20171120-兴业研究-2018有色金属行业年度展望_中周期转向扩张_短周期景气下行_32页_1mb

2017年11月20日钢铁有色行业报告总结

核心内容概述

2017年对有色金属行业而言是丰收的一年，金属价格普涨，行业估值显著改善，但融资规模明显收缩。2018年行业将进入中周期扩张阶段，但短周期可能面临景气下行压力。整体来看，2018年有色金属行业基本面将呈现供给修复、需求分化、价格波动等特征，同时资本市场机会有所变化。

主要观点与关键信息

1. 2017年有色金属行业回顾

• 价格普涨：2017年前十月，有色金属价格普遍上涨，其中新能源锂动力电池相关金属（钴、锂）及国家指令性生产品种（钨、镨钕）涨幅显著，电解钴、氧化镨钕涨幅超过60%。
• 权益市场高涨：申万有色指数上涨18.8%，跑赢大盘8.2个百分点，板块估值水平下降，但整体仍处于行业较高位置。
• 融资收缩：2017年1-10月，行业信用债发行规模仅为847.79亿元，净融资为-316.76亿元，融资规模显著收缩，主要受融资成本上升及宏桥系风险事件影响。

2. 价格上涨的主要驱动力

• 供需缺口：工业金属（如铜、铝、铅、锌）在全球范围内持续短缺，国内供给侧改革、环保限产等政策加剧了供给端的紧张。
• 新能源汽车带动：锂、钴需求因新能源汽车产业发展而快速增长，但供给端受限，尤其是钴，受刚果（金）政局和电力供应影响，供给不确定性大。
• 政策因素：稀土收储和环保打黑政策推动价格上涨，但政策效果仍需观察。

3. 行业整体转向扩张

• 中周期走出底部：2015-2016年，有色金属行业经历长期低迷后，已进入中周期扩张阶段。
• 资产负债表修复：2017年三季度末，申万有色行业资产负债率降至56.78%，盈利改善明显。
• 资产规模扩张：行业总资产增长15.29%，非金属新材料板块因新股发行增速较快，资产规模增长显著。

4. 2018年行业基本面展望

• 供给修复：多数金属供给缺口有望修复，但铝仍存在供给缺口，基本面最强。
• 价格走势：整体价格可能温和下行，但铝和钴有进一步上涨的可能，铜、锌价格将维持高位震荡。
• 需求分化：铅需求偏弱，锌需求较强；新能源汽车对锂需求拉动有限，但对钴需求可能持续增长。
• 再生资源崛起：再生铜、铅使用比例将提升，对精矿替代性增强，有利于冶炼加工费和利润。

5. 资本市场展望与业务机会

• 权益市场：2018年行业景气可能下行，市场整体表现弱于2017年，但资源型企业仍有投资价值，尤其是钴和铝。
• 债市机会：行业融资需求增加，债务发行规模将增长，建议关注信用资质较好主体的高收益债机会。
• 金融机构策略：可适度提高相关业务的风险溢价水平，关注信贷或债券类资产。

行业子板块表现

关键数据总结

• 2017年申万有色指数涨幅：18.8%
• 2017年1-10月信用债发行量：847.79亿元
• 2017年1-10月信用债偿还量：1164.54亿元
• 2017年1-10月净融资：-316.76亿元
• 2017年全球铜供需缺口：26万吨
• 2018年全球铜供需缺口：19万吨
• 2017年全球铝供需缺口：100万吨
• 2018年全球铝供需缺口：210万吨
• 2017年全球锂需求：3.69万吨
• 2018年全球锂需求：4.93万吨
• 2017年全球钴需求：1.02万吨
• 2018年全球钴需求：1.44万吨

总结

2017年有色金属行业在供需缺口、政策支持和新能源汽车发展等因素推动下实现大幅上涨，但融资规模收缩明显。2018年行业将进入中周期扩张阶段，供给修复和需求分化将成为主要特征。在资本市场方面，建议关注铝、钴等子板块，同时留意再生资源和信用债机会。行业整体估值仍有下行空间，但短期价格波动可能较大。