20160607-国金证券-教育行业深度研究报告：政策资本联动，行业大风将起_1mb

教育行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了教育行业在政策与资本联动背景下，面临的发展机遇与挑战。教育行业具有公共事业与商业产业的双重属性，政策法律的变动对行业发展具有决定性影响。随着《民办教育促进法》修法进程推进，教育资产证券化的障碍将逐步消除，为教育行业带来投资机会。

主要观点

• 政策与立法是关键驱动因素：教育行业的产业化和资本化高度依赖于政策与法律的完善。早期的教育法律将教育视为公益性行业，限制了其营利性，从而阻碍了资产证券化进程。近年来，政策开始向教育产业化倾斜，特别是《民办教育促进法》的修订，将为教育资产证券化扫清障碍。

• 资本是重要助推器：资本的进入为教育行业提供了强大推动力，尤其是在轻资产模式下。随着政策逐步明确，资本将更积极地进入教育行业，推动行业快速发展。

• 细分领域差异显著：教育行业内部各细分领域民办化程度不同，其中幼教、K12教辅、职业教育和留学服务的民办化程度较高，更易实现资本与业务的正反馈，从而推动业务迅速增长。

• 线上教育关注模式成长性：线上教育分为教育信息化和互联网教育，前者资产证券化难度较低，但模式创新较难；后者具有较强创新性，但受外资和变现模式不明晰的影响，短期内资产证券化难度较高。

关键信息

1. 教育产业化面临的法律障碍

• 民办教育机构的营利性不明确：早期法律限制民办教育机构的营利性，导致其无法清晰归属资产权。
• 教育资产的证券化障碍：由于法律不明确，教育资产在上市或并购过程中面临诸多问题。

2. 教育产业化核心政策和法律的改变

• 《民办教育促进法》修订：2015年12月，人大常委会二审通过教育法修订，删除“不得以营利为目的举办学校及其他教育机构”的条款，为教育资产证券化铺平道路。
• 地方政策试点：上海、温州等地已开始试点民办教育机构分类管理，为教育资产证券化提供实践基础。

3. 教育行业投资形式

• 投资时期后移：投资人决策更加谨慎，投资更多集中于中后期阶段，如B轮、C轮甚至D轮。
• 上市前投资井喷：2014-2015年，教育行业上市前投资快速增长，线上和2C项目更受青睐。
• 并购迅速发展：教育行业并购金额增长迅速，教育信息化、早幼教、K12教辅和职业培训是主要并购领域。

4. 教育产业细分市场

• 教育细分市场分类：早幼教（0-6岁）、K12教育（6-18岁）、高等教育（18-28+岁）、职业教育（贯穿职业生涯）。
• 民办化程度较高领域：幼教、K12教辅、职业教育和留学服务，这些领域更易实现资产证券化。
• 市场潜力：预计至2020年，教育行业整体市场规模将超过2万亿元。

5. 市场规模测算

• 幼教：2015年市场规模约2143亿元，预计2020年达4206亿元，复合增速约14.44%。
• K12教辅：2015年市场规模约3246亿元，预计2020年达6264亿元，复合增速约14.05%。
• 留学服务：2015年市场规模约276亿元，预计2020年达591亿元，复合增速约16.45%。
• 职业教育：2015年市场规模约7570亿元（需整合），预计2020年达7570亿元。

6. 投资建议

• 关注《民办教育促进法》修订进程：2016年6月人大常委会三审，若通过，将推动教育资产证券化。
• 重点推荐细分领域：幼教、K12教辅、职业教育、留学服务。
• 重点推荐公司：
  • 幼教：威创股份、秀强股份
  • K12教辅：银润投资、新南洋、勤上光电、新东方（美股）、好未来（美股）
  • 职业教育：世纪鼎利、洪涛股份、东方时尚、华图教育（新三板）、达内科技（美股）
  • 留学服务：保龄宝
  • 国际学校：中泰桥梁、枫叶教育（港股）

风险提示

• 政策风险：教育修法推进进程存在不确定性，可能影响资产证券化进程。

附录

• 图表目录：
  • 图表1：教育产业化面临的法律障碍
  • 图表2：一张图看懂民办教育修法历程
  • 图表3：职业教育已出台政策一览
  • 图表4：学前教育已出台政策一览
  • 图表5：国家教育经费投入保持较快增长
  • 图表6：家庭收入水平不断提高
  • 图表7：半数以上家庭教育支出超过年均6000元
  • 图表8：中国家庭对教育培训的重视程度与日俱增
  • 图表9：新南洋重组过程与法律政策息息相关
  • 图表10：教育投资时期后移反映出投资人更加谨慎
  • 图表11：14-15年教育行业上市前投资井喷式增长
  • 图表12：教育上市前投资更关注线上&2C项目
  • 图表13：近年教育行业并购迅速发展
  • 图表14：教育信息化、早幼教、K12教辅并购占比较大
  • 图表15：一张图看懂教育行业各细分领域
  • 图表16：民办程度：幼儿园 > 高校 > 高中 > 初中 > 小学
  • 图表17：各细分领域市场规模测算
  • 图表18：各细分领域市场规模测算图
  • 图表19：教育信息化 VS 互联网教育对比
  • 图表20：推荐标的一览

长期竞争力评级

• 长期竞争力评级高于行业均值，反映教育行业具备较强的抗风险能力和成长潜力。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

特别声明

• 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得使用。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，客户应结合自身情况决策。