20211010-光大证券-中资美元债专题研究报告之二_地产美元债现状如何_8页_438kb

地产美元债现状分析总结

核心内容

本报告聚焦于中资地产美元债的现状及未来发展趋势，分析其发行情况、存量结构、到期压力、违约情况及利差变化等关键指标，同时提出相关风险提示。

主要观点

1. 地产美元债发行历史回顾

• 2010-2012年：地产美元债开始崭露头角，年发行规模维持在50-100亿美元之间。
• 2013年：地产美元债发行规模显著增长，达到202.55亿美元，主要受益于房地产市场回暖和美国量化宽松政策。
• 2015-2016年：受境内融资环境改善影响，地产美元债发行规模有所下降。
• 2017年：在金融去杠杆和房地产调控政策收紧的背景下，地产美元债发行规模大幅攀升至565.43亿元，同比增速达260.51%，标志着地产美元债的繁荣期。

2. 存量地产美元债结构

• 存量规模：截至2021年9月30日，存量地产美元债为2215.45亿元，占中资美元债总量的24.29%。
• 高收益为主：高收益地产美元债规模为1348.49亿元，占比高达60.87%；投资级地产美元债存量规模较小，仅占24.22%。
• 主要发行主体：恒大集团、碧桂园、佳兆业集团、融创中国、世茂集团等房企是地产美元债的主要发行主体，其中恒大、碧桂园和佳兆业的存量规模均超过百亿美元。

3. 到期压力与再融资需求

• 到期规模：未来15个月内（2021年四季度至2023年）将有约637.11亿美元地产美元债面临到期。
• 季度到期压力：2021年四季度到期规模为92.95亿美元，2022年全年到期规模达544.16亿美元。
• 主要到期房企：世茂集团、恒大集团、佳兆业集团、景程、绿地等房企到期规模较大，均超过20亿美元。

4. 违约规模显著上升

• 违约情况：截至2021年9月30日，共有12只地产美元债违约，涉及8家房企，违约金额总计42.85亿美元，违约率达1.9%。
• 趋势变化：2020年前仅有一家房企违约，金额为3亿美元；而2020年和2021年两年的违约金额已达到之前违约规模的10余倍。
• 风险蔓延：风险已从单一区域、物业及小规模房企向大型房企扩散，信用风险显著上升。

5. 高收益板块利差高企

• 利差情况：截至2021年9月30日，地产高收益板块利差走阔至2899.99bp，为历史高位。
• 利差下行预期：未来利差可能有所下行，主要因两点：
  • 高收益率将推高房企融资成本，加剧融资环境恶化。
  • “南向通”的开通有助于引入增量资金，提升市场流动性，提振投资者信心。

关键信息

• 2017年是地产美元债发行的高峰年，同比增速达260.51%。
• 高收益地产美元债占存量的60.87%，成为市场主要组成部分。
• 到期压力集中在2021-2022年，未来15个月内到期规模达637.11亿美元。
• 违约规模显著上升，2020-2021年违约金额为之前数倍。
• 利差走阔至2899.99bp，未来可能因“南向通”等因素有所收窄。

风险提示

1. 基本面变化：国内与海外经济环境出现超预期变化可能对地产美元债市场产生影响。
2. 房企风险事件：需警惕房企出现“黑天鹅”事件，如流动性危机、债务违约等。
3. 融资环境恶化：若融资环境进一步恶化，可能加剧房企信用风险，引发系统性风险。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070 / weiwx@ebscn.com

估值与分析方法说明

• 本报告的分析基于合理假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证估值结果与实际交易价格一致。

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