中资美元债专题研究报告之二：地产美元债现状如何_8页_438kb

地产美元债现状分析总结

核心内容

地产美元债作为中国房地产企业重要的融资工具，近年来经历了显著的发展与波动。2017年因境内融资政策收紧，地产美元债发行规模大幅增长，成为市场焦点。截至2021年9月30日，存量地产美元债规模达2215.45亿元，占中资美元债总量的24.29%。其中，高收益地产美元债占比高达60.87%，显示出市场风险偏好的下降。

主要观点

1. 地产美元债现状

• 2017年放量发行：在金融去杠杆和房地产调控政策背景下，房企寻求海外融资，地产美元债发行规模大幅上升至565.43亿元，同比增长260.51%，推动市场繁荣。
• 2010-2012年起步：地产美元债在2010年—2012年间初具规模，但整体规模较小，不具备持续性和稳定性。
• 2013-2016年增长：受房地产市场回暖和美国量化宽松政策影响，地产美元债发行规模持续增长，2013年达202.55亿美元，2014年达227.9亿美元。
• 2015-2016年回落：随着境内融资环境改善，房企转向境内市场，地产美元债发行规模下降。

2. 存量地产美元债以高收益为主

• 高收益占比高：截至2021年9月30日，高收益地产美元债规模为1348.49亿元，占存量地产美元债的60.87%。
• 投资级规模小：投资级地产美元债占比约24.22%，其余无评级。
• 主要发行主体：中国恒大、碧桂园、佳兆业集团、融创中国、世茂集团等房企存量规模较大，其中恒大、碧桂园和佳兆业集团的存量规模超过百亿美元。

3. 近期地产美元债密集到期，再融资需求加大

• 到期压力集中在2021年四季度和2022年：未来15个月内将有约637.11亿美元地产美元债到期，其中2021年四季度到期规模为92.95亿美元，2022年全年到期规模为544.16亿美元。
• 主要到期房企：世茂集团、恒大集团、佳兆业集团等房企到期规模较大，均超过20亿美元。

4. 地产美元债违约规模显著上升

• 违约情况：截至2021年9月30日，共有12只地产美元债发生违约，涉及8家房企，违约金额共计42.85亿美元，违约率达1.9%。
• 违约趋势：2020年以前仅有一家房企违约，金额为3亿美元，而2020年和2021年两年违约金额达到此前的10余倍。
• 风险扩散：风险从区域性、物业类及小规模房企向大型房企蔓延，信用风险上升。

5. 高收益板块波动剧烈，利差空前高企

• 利差走阔：截至2021年9月30日，地产高收益板块利差达2899.99bp，处于历史高位。
• 利差下行预期：未来地产高收益板块利差或将有所下行，主要因高收益率导致资金成本上升，以及“南向通”政策可能带来的增量资金流入，从而改善市场流动性。

关键信息

• 主要发行主体：恒大集团、碧桂园、佳兆业集团、融创中国、世茂集团等。
• 到期压力：2021年四季度至2025年，未来15个月内到期规模达637.11亿美元。
• 违约情况：2021年9月30日违约金额达42.85亿美元，违约率1.9%。
• 利差走势：高收益板块利差走阔至2899.99bp，未来可能下行。
• “南向通”影响：有利于境内投资者布局境外中资债券，引入增量资金，提振市场信心。

风险提示

1. 基本面变化：国内与海外基本面出现超预期变化。
2. 房企风险事件：警惕房企“黑天鹅”事件的发生。
3. 融资环境恶化：警惕融资环境恶化带来的风险。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com；010-58452070 / weix@ebscn.com

估值与分析方法说明

• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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