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债券市场总结（2017年9月5日）

核心内容概述

2017年8月，中国债券市场在监管趋严与经济基本面改善的双重影响下，呈现收益率上行、杠杆率上升的趋势。市场参与者在政策压力下调整操作策略，债市整体缺乏趋势性机会，建议投资者保持谨慎。同时，信托业在去杠杆背景下，资金逐步“脱虚向实”，支持实体经济，但风险资产规模增速放缓，整体可控。

主要观点

1. 债市收益率小幅上行，流动性趋紧

• 央行继续暂停公开市场操作，但月初资金面依然宽松。
• 由于监管趋严和财新中国服务业数据超预期，债市收益率小幅上行。
• 随着季末临近，资金面宽松局势将逐渐扭转，9月流动性可能收紧。
• 8月市场杠杆率上升，监管态度持续收紧，后续债市压力不减。

2. 信托业发展向好，资金“脱虚向实”

• 截至2017年二季度末，信托业受托资产达到23.14万亿元，同比增长33.84%。
• 信托资金投向工商企业占比达26.24%，逐季上升，显示对实体经济的支持增强。
• 二季度信托资产投向仍集中在工商企业、基础产业、证券投资、金融机构和房地产五大领域，但投资金融机构规模下降，投向房地产比例略有上升。
• 信托业风险资产规模占比略有回升，但风险项目增速由正转负，整体风险可控。

3. 债券托管量环比下降，机构行为分化

• 8月各类债券托管总量为48.18万亿元，增量由9997亿降至7434亿。
• 地方政府债和商业银行债发行缩量，国债到期量增加，导致托管量增量下降。
• 广义基金大幅增持，商业银行增持力度减弱，境外机构和保险机构增持减少。
• 券商继续加杠杆，全市场杠杆率有所上升。

4. 监管升级，合规管理成重点

• 证监会副主席李超强调，未来将继续加强合规管理和风险防控，降杠杆、去通道、压缩资金池业务是重点。
• 资金池业务规模虽有所控制，但进展不足，监管仍将持续压缩此类业务。
• 风险防控方面，需关注资本金风险、流动性风险、信用风险及违规经营等问题。
• 证券基金行业需回归服务实体经济本源，提升合规风控能力，加强债券市场监管。

关键信息

8月市场杠杆率变化

8月债券托管增量变化

9月国债发行计划及预期中标利率

市场展望

• 9月国债供给压力将逐步显现，叠加监管收紧，债市可能继续调整。
• 信托业资金“脱虚向实”趋势明显，但需警惕房地产信托业务受调控影响。
• 债券市场面临多重压力，包括监管趋严、供给增加及流动性收紧，趋势性机会有限。
• 建议投资者保持谨慎，关注政策变化和市场情绪波动。

相关研究报告

• 《地方融资政策威慑力不断体现——华创债券日报 2017-08-24》
• 《6月往事如烟，9月央妈难松——华创债券日报2017-8-28》
• 《资金情绪谨慎，9月难有交易机会——华创债券日报2017-8-29》
• 《到期压力叠加利差修复，存单利率有望新高——华创债券日报2017-8-30》
• 《多方压力袭来，债市调整仍将继续——华创债券日报2017-09-05》

分析师信息

• 吉灵浩：上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
• 李俊江：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
• 周冠南：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

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