非银金融行业财富管理行业深度研究系列三：基于美国及日本养老政策猜想我国第三支柱养老金-20210701-开源证券-45页_1mb

非银金融行业深度研究：基于美国及日本养老政策猜想我国第三支柱养老金

核心内容概述

本报告聚焦于非银金融行业，尤其是财富管理领域，分析美国及日本的养老体系，并据此推测我国第三支柱养老金的发展趋势及对金融机构的影响。报告指出，美国养老金体系以第三支柱为主导，个人退休储蓄账户（IRA）是主要投资工具，而日本则以第一支柱为主。我国当前养老金体系中，第三支柱规模较小，但监管层持续推动其发展，预计未来将对财富管理行业产生积极影响。

主要观点

1. 美国养老体系：

   • 第三支柱（IRA）发展迅速，占养老金市场比重不断提升。
   • 养老金主要投资于共同基金，尤其是权益类基金，推动资本市场发展。
   • 专业金融机构在IRA管理中占优，基金公司受益显著。
   • 指数基金和目标基金因低费率和投资便利性受到养老金青睐，推动其规模增长。

2. 日本养老体系：

   • 第一支柱（国民年金和厚生年金）占比较高，由GPIF统一管理。
   • 第二支柱（DB和DC计划）逐渐发展，DC计划人数和覆盖率显著提升。
   • 第三支柱（iDeCo和NISA）中，NISA作为个人免税储蓄账户，吸引大量个人投资。

3. 我国养老体系：

   • 第三支柱发展缓慢，监管层持续推动其发展。
   • 未来政策或将涉及账户、产品、税收优惠等多方面，有利于头部金融机构。
   • 银行在账户端具有先天优势，券商在资产端具备潜力。

关键信息

美国养老体系

• 五层金字塔结构：包括联邦社保基金、房屋所有权、雇主养老金计划、个人退休储蓄账户（IRA）和其他资产。
• IRA概述：
  • IRA分为传统IRA、罗斯IRA和雇主发起式IRA三类。
  • 传统IRA占比较高，罗斯IRA快速增长。
  • IRA账户主要由专业金融机构管理，其中全服务经纪商和独立金融计划公司占比较高。
• 401(K)计划：
  • 401(K)是DC计划的主要形式，享受税收优惠，投资选择多样。
  • 投资组合中权益类基金占比较高，2020年占比达58%。
  • 资金来源主要来自转滚存，占IRA资金来源的较大比例。
• 基金公司机遇：
  • 指数基金和目标基金因低费率和高收益受到养老金青睐。
  • 富达投资等头部基金公司在IRA管理中占据优势，提供多种管理方案和投资产品。

日本养老体系

• 三大支柱结构：第一支柱为国民年金和厚生年金，第二支柱为DB和DC计划，第三支柱为iDeCo和NISA。
• GPIF管理：
  • GPIF管理日本第一支柱，资产配置以股票和债券为主，权益类占比提升至51%。
  • 管理方式以被动管理为主，通过外部管理人进行投资。
• 第二支柱：
  • DB计划规模较高，以固收类为主；DC计划人数和覆盖率持续上升，以存款为主。
  • 企业型养老金计划有税收优惠，吸引越来越多的雇员参与。

我国养老体系

• 第三支柱发展：当前规模较小，但政策导向明确，未来有望成为财富管理发展的重要推动力。
• 政策猜想：未来或将涉及账户管理、产品供给、税收优惠等多方面。
• 金融机构受益：
  • 银行在账户端具有优势，券商在资产端具备潜力。
  • 头部机构和资产端有优势的公司有望优先受益。

投资结论

• 看好非银金融行业：特别是财富管理领域，随着第三支柱养老金的推动，基金公司、券商等机构将受益。
• 重点受益对象：
  • 东方财富在客户端和平台方面有先发优势。
  • 东方证券、兴业证券和广发证券旗下基金公司具备资产端优势。
  • 头部券商中信证券和中金公司综合优势强，有望在本轮政策中受益。

风险提示

• 政策落地不及预期：第三支柱养老金政策可能因执行力度不足影响行业发展。
• 市场竞争加剧：随着养老金入市，财富管理行业竞争可能加剧。

图表目录（简要）

• 图1：美国五层金字塔养老体系
• 图2：养老金规模快速增长，第二支柱占比较高
• 图3：OASDI规模逐渐趋稳
• 图4：OASDI基金收益率逐渐下降
• 图5：2019年OASDI基金资产配置以长期债券为主
• 图6：2020年OASDI基金资产配置以长期债券为主
• 图7：雇主养老金计划在美国养老金市场中占比最高
• 图8：DC计划占比逐渐提升
• 图9：401(K)计划在DC中占比较高
• 图10：401(K)计划中共同基金占比较高
• 图11：401(K)共同基金中权益类占比较高
• 图12：IRA规模快速增长，占比不断提升
• 图13：传统IRA占比较高，罗斯IRA占比快速提升
• 图14：传统IRA资金流向中，转滚存为主要资金来源
• 图15：共同基金为IRA主要资产投向
• 图16：传统IRA的共同基金占比最高
• 图17：IRA中权益类资产占比较高
• 图18：养老金占GDP比重较高
• 图19：养老金中偏股型基金占资本市场比重不断提升
• 图20：大多数IRA用户在制定退休策略时会咨询专业的财务顾问
• 图21：养老金中共同基金占全市场基金规模比重不断提升
• 图22：指数型基金费率远低于主动管理型基金
• 图23：养老金指数基金占指数基金规模比重较高
• 图24：养老金中指数基金规模占比不断提升
• 图25：指数型基金占比不断提升
• 图26：目标日期基金规模快速增长
• 图27：使用目标日期基金的投资者占比不断提升
• 图28：养老金中目标基金规模占比不断提升
• 图29：富达投资养老金布局较早
• 图30：富达目标日期基金根据退休年限自动匹配资产配置
• 图31：日本养老金包括三大支柱体系
• 图32：2020末GPIF资产管理规模达179万亿日元
• 图33：权益类资产占比提升
• 图34：GPIF以被动管理为主
• 图35：权益类资产收益率持续提升
• 图36：整体收益率上行
• 图37：DB计划规模较高
• 图38：DC计划人数快速增长
• 图39：DC计划人数覆盖率持续上升
• 图40：DB计划人数稳步增长
• 图41：DB计划人数覆盖率较高
• 图42：DB计划以固收类产品为主
• 图43：2017年DC计划以存款、保险和平衡型基金为主
• 图44：iDeCo整体资产规模增长较快
• 图45：资产投向以基金为主
• 图46：基金投资以偏股型基金为主
• 图47：NISA账户整体规模较高，增速较快
• 图48：NISA账户整体规模较高，增速较快
• 图49：我国已建立三支柱养老体系
• 图50：第一支柱占比较高
• 图51：第一支柱覆盖率较高
• 图52：2020年基本养老保险规模有所下滑
• 图53：城镇职工养老保险支出对收入占比提升
• 图54：财政补贴占城镇职工基本养老保险比重上升
• 图55：2019年社保基金整体规模为2.6万亿元
• 图56：2020年企业年金规模约2.2万亿元
• 图57：企业年金占GDP比重仅2%左右
• 图58：企业覆盖率较低
• 图59：参与职工覆盖率较低
• 图60：我国自然人持股市值不断下降

表格目录（简要）

• 表1：雇主养老金计划包括DB和DC计划
• 表2：税收优惠吸引较大
• 表3：雇主供款部分包括两种归属模式
• 表4：权益类资产为401(K)主要投资选择
• 表5：IRA主要有三类
• 表6：IRA账户在开设、存入、支取等方面均有限制
• 表7：雇主发起式养老计划与IRA可相互转换
• 表8：401(K)与IRA账户转换各有优缺点
• 表9：IRA账户主要由专业投资机构管理
• 表10：401(K)资产规模靠前的主要为基金公司及退休计划服务类公司
• 表11：富达针对传统IRA提供三种管理方案
• 表12：富达提供两种IRA投资方案
• 表13：第一支柱包括国民年金和厚生年金
• 表14：GPIF设置资产准入门槛
• 表15：企业型养老金计划有税收优惠
• 表16：iDeCo覆盖人群较为广泛，缴费额度有所差异
• 表17：受托金融机构白名单中银行数量较多
• 表18：NISA账户包括三类
• 表19：第一支柱由城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险构成
• 表20：基本养老保险采用委托投资模式
• 表21：基本养老保险投资范围有所限制
• 表22：社保基金为重要补充来源
• 表23：企业年金采用委托方式管理
• 表24：企业年金可投资于银行存款、股票、基金等产品
• 表25：税延型养老保险采用EET税收优惠
• 表26：政府频频表态肯定发展养老金第三支柱
• 表27：两会代表针对第三支柱养老保障提出建议
• 表28：政策或将涉及账户、管理机构、税收优惠等多方面
• 表29：受益标的估值表