20170823-兴业证券-中工国际-002051.SZ-Q2收入增长40_毛利率大幅提升_11页_1mb

中工国际（002051）证券研究报告总结

核心内容

中工国际（002051）于2017年8月23日发布的中报显示，公司在2017年上半年实现了显著的收入增长和毛利率提升，同时通过海外业务扩张和股权激励计划推动了公司进入二次成长期。

主要观点

• 收入增长：2017年上半年公司实现营业收入34.88亿元，同比增长28.61%；其中第二季度同比增长40.74%，季度收入增速呈现加速趋势。
• 海外业务增长：公司上半年新签海外合同额达到14.37亿美元，同比增长162.71%，为公司业绩增长的重要驱动力。截止6月底，公司在手海外合同额达89.53亿美元，为历年新高。
• 毛利率提升：公司上半年综合毛利率为28.00%，同比提升8.48%。工程承包和成套设备业务毛利率显著提升，是整体毛利率增长的主要原因。
• 净利率下降：尽管毛利率提升，但净利率同比下降0.83%，主要由于财务费用率的增加，特别是人民币升值导致的汇兑损失（1.90亿元）。
• 资产减值损失减少：公司资产减值损失为-0.99亿元，同比减少69.66%，主要由于冲回已提坏账准备。
• 现金流情况：公司上半年每股经营性现金流净额为-1.51元，较去年减少0.73元/股，主要由于工程款支付较多。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年的EPS分别为1.40元、1.70元、2.06元，对应的PE分别为14.8倍、12.3倍、10.1倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：公司面临海外项目进展不及预期、新签订单不及预期以及汇率波动等风险。

关键信息

财务表现

业务结构

• 工程承包和成套设备业务：上半年收入27.76亿元，同比增长11.33%，毛利率33.58%，同比提升15.2%。
• 国内外贸易业务：上半年收入6.84亿元，同比增长295.76%，毛利率2.55%，同比下降12.6%。
• 其他业务：上半年收入0.27亿元，同比下降39.84%，毛利率98.77%，同比下降0.6%。

地区表现

• 境外收入：上半年收入32.58亿元，同比增长32.04%。
• 境内收入：上半年收入2.29亿元，同比下降6.11%。

现金流与费用

• 每股经营性现金流净额：-1.51元，较去年减少0.73元/股。
• 期间费用率：15.04%，同比提升9.95%，其中财务费用率提升10.21%。

股权激励与战略布局

• 股权激励计划：公司再次实施股权激励，覆盖范围广泛，包括7名董事高管和293名核心骨干，行权条件为2018-2020年扣非归母净利润复合增长率不低于15%。
• 投资布局：公司通过股权投资带动EPC和PPP项目，如中白工业园和中投中工丝路投资基金，推动主业扩张。
• 新业务拓展：公司通过收购加拿大普康公司和北京沃特尔，进入矿产资源和环保领域，同时实现水务PPP业务的突破。

估值与评级

• PE：预计2017-2019年的PE分别为14.8倍、12.3倍、10.1倍。
• PB：预计2017-2019年的PB分别为2.8倍、2.3倍、2.0倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力和盈利能力。

风险提示

• 海外项目进展不及预期
• 新签订单不及预期
• 汇率波动风险

图表与数据

• 图1：公司季度收入增速情况
• 图2：公司盈利能力变动情况
• 图3：公司季度期间费用占比
• 图4：公司季度资产减值损失占比情况
• 图5：公司经营性现金流净额情况

附表与数据来源

• 资产负债表：公司资产和负债情况
• 现金流量表：公司现金流变化情况
• 利润表：公司利润情况
• 主要财务比率：公司各项财务指标的对比
• 数据来源：兴业证券研究所

投资建议

• 公司具备良好的成长性和盈利能力，维持“买入”评级。
• 投资者应关注公司海外业务的进展及汇率波动对财务费用的影响。