【中信建投】电新行业2024年报%一季报总结：供需形势尚未扭转，但海风，电力设备出海，户储多项前瞻指标领先行业-250505

新能源行业2024年报及2025一季报总结

核心观点

新能源行业在2024年及2025年第一季度整体呈现供需不匹配的局面，部分行业扩产意愿明显放缓，固定资产增速降至个位数。然而，储能、海风、全球户储、电力设备（特高压与出海方向）、锂电龙头及陆风等板块表现出较高的盈利修复潜力。这些板块的合同负债增速显著，表明行业景气周期底部出现需求边际改善。因此，建议投资者关注这些盈利有望边际走强的领域。

摘要

供需形势

• 供给端：新能源供给增速明显放缓，部分行业未来一年供给增速已回到个位数，主要原因是供需阶段性失衡，导致产业链盈利大幅收缩，资本开支和在建工程等投资指标大幅下滑。
• 需求端：储能、陆风、海风、户储、电力设备等板块合同负债同比增速较高，显示订单饱和度较高，需求边际改善。
• 固定资产增速：预计锂电、光伏、风电、户储、特高压固定资产增速分别为8%、8%、5%、-5%、-6%。大储和电力设备（特高压以外）方向固定资产增速相对较高。

盈利能力

• 储能：受益于收入快速增长，同时毛利率保持稳定，净利润增速达70%至100%。
• 光伏：受2024年Q4大规模减值及东南亚双反影响，Q4-Q1毛利率大幅压缩，净利润同比大幅下滑，但目前已处于历史极低分位。
• 风电：2024年整体盈利承压，Q1盈利显著修复，后续看好海风与风机投资机会。
• 锂电：宁德时代盈利能力稳固，其他锂电企业盈利分化明显。
• 电力设备：高压设备确定性高，出口空间广阔，AIDC配套电气设备高景气。

投资建议

• 关注海风、全球户储、电力设备（特高压与出海方向）、锂电龙头、陆风等盈利有望边际走强的行业。

详细分析

1. 新能源综述

1.1 财务数据分析

• 市场表现：2024年以来，申万电力设备指数下跌6%，跑输沪深300指数16个百分点。
• 收入增速：储能、陆风、全球户储收入增速高于其他子板块，光伏收入同比下滑。
• 净利润增速：储能净利润增速较高，光伏净利润大幅下滑，其他板块净利润增速平稳。
• 毛利率：大部分行业毛利率平稳，光伏、锂电（扣除宁德）毛利率下滑。
• 净利率：风电、欧洲户储、电力设备净利率同比基本持平，光伏净利率大幅下滑，全球户储净利率同比提升。
• 合同负债：锂电龙头、陆风、海风、户储、电力设备（出海）合同负债同比增速较高。
• 经营性现金流：锂电龙头经营性现金流为329亿元，其他子行业现金流季节性转负。
• 偿债能力：光伏主材、锂电（扣除宁德）、陆风、欧洲户储等行业现金对有息负债的覆盖比例较低，部分行业仍在下降；其他行业偿债能力相对稳健，尤其是电力设备等轻资产行业。
• 资产负债率：光伏主材、锂电、陆风、大储等偏重资产行业资产负债率较高，电力设备等轻资产行业资产负债率相对较低。

1.2 供给分析

• 固定资产增速：光伏、锂电、陆风、欧洲户储、全球户储板块固定资产增速明显下降，而大储、电力设备板块固定资产增速有所提升。
• 在建工程：光伏、锂电、户储等景气度下滑产业在建工程大幅下滑，大储、电力设备（出海及国内特高压以外）在建工程同比有所提升。

2. 具体板块分析

2.1 锂电

• 单位盈利：截至2025Q1，锂电中游各环节单位盈利基本触底。
• 环节改善：铜箔、铁锂正极环节受益于加工费改善与产能利用率提升，单位盈利出现边际改善。
• 其他环节：电池、负极、电解液、三元正极/前驱体、铝箔环节环比基本维持，隔膜受湿法降价影响单位盈利小幅下行。

2.2 风电

• 2024年盈利：风电企业整体营收3345亿元，同比增长8%，净利润133.6亿元，同比下降12%。
• 2025年Q1盈利：盈利显著修复，预计二季度海风出货、订单积极变化显著。
• 未来展望：看好2026年风机盈利显著修复，重点推荐海风与主机板块，零部件建议关注有第二成长曲线且业绩优质的公司。

2.3 储能

• 国内格局优化：136号文发布后，国内储能需求释放，格局优化。
• 海外大储：持续放量，盈利进入稳定区间。
• 户储：Q1新兴市场保持较高景气度，欧洲户储库存降至较低水平，工商储及新兴市场户储需求提升。
• 阳光：受益于中东7.8GWh大单确认收入，储能出货量同比大增。

2.4 电力设备

• 三大核心主线：
  1. 网内高压设备：确定性高企，特高压及主网设备订单释放较多。
  2. 出口方向：海外电网需求高增速，出口业务起量增利。
  3. AIDC配套电气设备：国内互联网厂商资本开支增加，数据中心设备订单落地，相关产品价格上涨。

2.5 光伏

• 产业链价格：基本探底，持续跟踪供需出清节奏。
• 行业现状：2024年大部分环节营收企稳或微降，但利润维持亏损，Q1亏损幅度环比收窄。
• 硅料库存：当前库存约50万吨，预计需至2026年中才能回到往年1个月左右水平。

总结

新能源行业整体处于供需不匹配阶段，部分行业供给增速放缓，需求端则呈现边际改善趋势。储能、海风、全球户储、电力设备（特高压与出海方向）、锂电龙头及陆风等板块盈利有望边际走强。投资者应关注这些板块的供需增速差及行业格局变化，把握未来投资机会。