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制造业环比反弹或告一段落

核心内容

2022年1月制造业采购经理指数（PMI）为50.1，较前值50.3略有回落。尽管该回落部分归因于季节性因素，但分析认为，四季度以来因供给改善而出现的制造业环比反弹趋势可能难以持续。制造业整体面临需求疲弱与成本上升的双重压力，经济下行压力依然存在。

主要观点

• PMI回落与季节性因素有关：过去10年间，1月PMI较前一年12月平均有所下滑，说明季节性影响显著。但当前PMI环比下滑幅度较大，表明季节性因素可能不足以完全解释数据变化，季调后的PMI改善趋势或已结束。
• 需求疲弱仍是主要矛盾：新订单指数持续低于荣枯线（50），显示市场需求依然不足。相比之下，生产指数持续高于荣枯线，表明供给端有所恢复，但需求端拖累整体增长。
• 成本上升加剧企业负担：原材料购进价格指数明显反弹，与原油、铁矿石、煤炭等大宗商品期货价格的上涨趋势一致，意味着企业成本压力上升，对制造业利润形成挤压。
• 稳增长政策仍需加码：尽管已有部分政策如降息、限电限产缓解等推动了制造业的阶段性改善，但当前经济仍需更大力度的政策支持以稳定增长。预计货币政策、财政政策以及房地产政策将有持续性、超预期的调整。

关键信息

• PMI数据：1月PMI为50.1，前值为50.3。
• 季节性影响：历史数据显示1月PMI通常较前月下降，但当前回落幅度较大，可能超出季节性预期。
• 需求与供给：新订单指数弱于生产指数，显示需求不足，供给改善未能有效带动需求增长。
• 成本压力：原材料购进价格指数反弹，与大宗商品价格走势一致，增加企业成本。
• 政策预期：央行降息、政府研究减税降费等政策表明稳增长措施仍在加码，对权益市场持乐观态度。
• 投资建议：对利率债相对谨慎，对权益市场相对乐观。

风险提示

• 经济低于预期：制造业增长可能不及预期，经济下行压力持续。
• 政策力度不足：稳增长政策可能未达预期效果，影响市场信心。
• 疫情超预期恶化：疫情可能对制造业活动造成额外冲击。

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2. 《降息显示稳增长决心，看多权益市场》（2022.01.17）

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