20150601-西南证券-光韵达-300227.SZ-公司调研报告_国内3D打印医疗与汽车应用先行者_13页_1mb

光韵达（300227）电子行业调研报告总结

核心内容概述

光韵达是国内精密激光应用龙头企业，专注于高精密度、高性能的激光设备与技术应用，产品涵盖SMT激光模板、HDI钻孔、FPC激光成型、紫外激光钻孔、LDS三维电路及3D打印等。公司客户包括华为、中兴、富士康、比亚迪等国内外电子企业，以及国际EMS50强中的三十多家企业，其激光综合制造能力和产能在同行业中排名第一。

公司正从传统的减成法激光应用向加成法激光应用（如LDS三维电路、3D打印）转型，以推动业务的跨越式发展。公司不仅在传统PCB激光应用领域持续增长，还在3D打印医疗与汽车应用领域积极布局，具有广阔的市场前景。

主要观点

1. 传统业务持续增长

• SMT激光模板：作为公司发家产品，仍是主要收入来源，2014年贡献营收1.34亿元，同比增长17.1%。
• PCB类产品（HDI激光钻孔、FPC激光成型及钻孔）：2014年实现营收8036万元，同比增长53.7%。未来三年预计保持高增长，为公司转型提供支撑。
• 增长动力：电子产品轻薄化趋势推动精密制造需求，SMT模板因精度高、寿命长、可修复等优势逐步替代传统化学蚀刻法。
• 行业地位：公司SMT激光模板产能、销量及销售额均处于行业首位，未来增速同步于行业平均增速。

2. LDS天线业务逐步放量

• LDS（激光直接成型）天线技术是未来移动智能终端的重要发展方向。
• 2013年推出LDS业务，2014年实现销售收入2571万元，2015年产能利用率接近60%。
• 2014年LDS业务毛利率为9.5%，相对较低，主要由于产能利用率不足和附加值不高。
• 公司已进入中兴、华为、联想等国内大客户供应链，未来有望拓展至汽车、医疗等领域。

3. 3D打印医疗与汽车应用前景广阔

• 汽车领域：公司自2013年起切入3D打印应用，与比利时Materialise合作完成“三维打印赛车项目”，使用300多件3D打印部件，显著提升公司在3D打印行业的影响力。
• 医疗领域：2014年与上海交大及王成焘教授团队合作，设立上海光韵达数字医疗公司，利用“医学+3D打印+云服务平台”模式，为医院和科研机构提供3D打印服务。
• 应用案例：包括颈椎手术导板、心脏模型、脊柱手术导板等，提升了公司在医疗3D打印领域的专业形象。
• 市场潜力：预计到2023年，医疗市场在3D打印整体市场中占比将达41%，市场规模近80亿美元。

关键信息

业务结构

• 核心业务：SMT激光模板、HDI钻孔、FPC激光成型、紫外激光钻孔、LDS三维电路、3D打印。
• 客户群体：覆盖全球1000多家电子企业，与30多家国际EMS50强企业建立长期合作关系。

财务预测

• 营业收入：预计2015-2017年分别为3.44亿元、4.75亿元和7.14亿元，年均增长率分别为36.36%、38.08%和50.15%。
• 归属母公司净利润：预计2015-2017年分别为4090万元、5708万元和1.06亿元，年均增长率分别为49.01%、39.55%和84.98%。
• 每股收益：预计分别为0.29元、0.41元和0.76元，对应PE分别为190倍、136倍和74倍。

估值分析

• PE（2015-2017）：189.91倍、136.08倍、73.57倍。
• PB（2015-2017）：20.52倍、18.57倍、15.79倍。
• PS：22.56倍、16.34倍、10.88倍。
• EV/EBITDA：95.29倍、73.81倍、45.93倍。

风险提示

• PCB类激光应用低于预期：受原材料和劳动力成本上升影响，毛利率下降。
• 3D打印医疗与汽车应用推进不及预期：需克服技术、设备及市场接受度等障碍。

投资建议

• 评级：首次给予“买入”评级，认为公司是国内布局3D打印医疗与汽车应用的先行者，未来市场前景广阔。
• 预期表现：未来6个月内，公司股价相对沪深300指数涨幅预计超过20%。

财务与运营指标

营收与利润

毛利率与费用率

ROE与资产周转率

资产负债率

总结

光韵达凭借在激光应用领域的深厚技术积累，正逐步从传统减成法激光应用向加成法应用转型。其传统PCB激光业务（HDI与FPC）持续高增长，为转型提供坚实支撑。同时，公司在3D打印医疗与汽车领域积极布局，已取得一定成果，未来成长空间广阔。尽管面临成本上升和市场拓展的挑战，公司仍具备较强的盈利能力与增长潜力，首次获得“买入”评级，预计未来三年将实现显著业绩增长。