20161012-华泰证券-光韵达-300227.SZ-推进产业链延伸_加码智能制造及装备_26页_1mb

光韵达公司首次覆盖报告总结

核心内容

光韵达（300227）是一家专注于激光精密加工和3D打印技术的公司，致力于通过精密激光加工手段取代传统制造工艺，推动电子产品向高集成化、轻薄短小方向发展。公司于2016年9月12日公告收购金东唐100%股权，以加强在自动化和智能制造领域的布局。公司当前股价为23.79元，合理价格区间为28.6-30.8元，首次覆盖给予增持评级。

主要观点

1. 产业链延伸与智能制造布局
   公司通过收购金东唐，进一步拓展自动化检测设备业务，与公司现有业务在PCB和FPC领域形成产业链互补，提升整体盈利能力和抗风险能力。

2. 3D打印业务拓展
   公司已建立“医学+3D打印+云服务平台”的三位一体业务模式，与多家顶级三甲医院合作，并在医疗、工业和文化创意领域取得显著进展。同时设立菠萝三维互联网平台，拓展3D打印民用市场。

3. 传统主营业务稳定
   公司传统业务包括SMT、PCB、LDS和3D打印，其中SMT是主要营收来源，营收稳定增长，毛利率维持高位。LDS业务在上半年出现大幅反弹，PCB业务也在二季度开始好转。

4. 盈利预测与估值
   预计公司2016-2018年可实现归母净利润分别为3817万、6595万、9608万元，摊薄后的EPS分别为0.25、0.44、0.63元，对应PE分别为94.48、54.68、37.53。公司17年合理估值水平为65-70X，对应目标价28.6-30.8元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2005年10月25日
• 上市时间：2011年6月
• 总股本：139.15百万
• 流通A股：100.70百万
• 总市值：3310百万
• 总资产：634.83百万
• 每股净资产：2.66元

主要产品与业务

• SMT类：精密激光模板及附属产品、精密零件等
• PCB类：柔性线路板激光成型、钻孔等服务
• LDS类：激光直接成型技术，主要用于天线类产品
• 3DP类：3D打印产品，应用于工业、医疗、文化创意等领域

收购金东唐

• 交易作价：2.2亿元
• 配套资金：不超过1.32亿元
• 金东唐业务：测试治具、自动检测设备研发、生产、销售与服务
• 金东唐客户：主要为大型消费电子制造企业，前五大客户收入占比达87.4%
• 承诺业绩：16-18年税后扣非归母净利润分别为1500万元、2300万元、3100万元，增长率分别为57%、53%、35%

3D打印业务

• 平台建设：光韵达医学3D打印云平台，提供手术模型、植入物、手术导板等
• 合作医院：与上海、深圳、北京等数十家顶级三甲医院建立战略合作
• 菠萝三维：设立3D打印互联网平台，提供设计、建模、生产、销售等服务，目标拓展民用市场
• 技术积累：公司掌握SLA、SLS等激光应用技术，推动3D打印在多个领域的应用

传统主营业务

• SMT业务：稳定增长，毛利率维持在48%左右
• PCB业务：服务型业务，激光钻盲孔是HDI板的必然需求，预计未来增长
• LDS业务：主要应用于消费电子、汽车、医疗等领域，上半年营收同比上升138%
• 激光加工：无接触加工，具有高精度、高效率、低成本等优势，适用于多种材料

未来增长点

• 自动化检测设备：金东唐产品具有高研发投入，验证周期长，客户稳定
• 3D打印市场：全球和国内3D打印行业均保持高速增长，公司有望在医疗和民用市场实现放量
• 激光产业链：国内产业链日益成熟，光纤激光器推动市场稳定增长

风险提示

• LDS业务增长低于预期
• 3D打印业务在民用市场拓展速度低于预期
• 自动化装备业绩增长低于预期

投资建议

公司作为国内激光精密加工龙头，传统主营业务稳定性强，同时在3D打印和自动化检测设备领域布局完善，未来增长潜力较大。尽管当前估值偏高，但公司具备良好的成长性和市场前景，首次覆盖给予增持评级。