宏观年度策略：增长先抑后扬，“新基建”为宽松首选-20211112-华泰证券-31页_1mb

2022年中国宏观展望总结

核心内容

本报告预测2021年4季度中国实际GDP增长将降至3.3%，全年增长为7.7%；2022年全年实际GDP增长预计回升至4.6%。增长路径呈现“先抑后扬”的趋势，其中2022年1季度开始回升，2季度达到年内高点。预计2022年名义GDP增长为6.7%，低于2021年的12.6%。核心观点是：稳增长政策将迟到但不会缺席，政策宽松主要集中在新型基础设施建设领域。

主要观点

• 增长路径：预计2021年4季度实际GDP增长将降至3.3%，2022年全年增长回升至4.6%。2022年1季度开始内需增长回升，2季度达到高点，预计环比折年增长可达8%。
• 外需与内需：外需/顺差是2022年增长的主要正贡献项，预计2022年出口增速从29%降至8.4%。内需短期走弱，但预计2022年下半年将有所回升。
• CPI与PPI：2022年CPI预计从0.9%升至2.0%，但非食品CPI维持低位，约为1.9%。PPI预计从7.5%降至4.0%，但能源价格仍偏高，对通胀影响持续。
• 政策路径：稳增长政策将在2022年2季度开始加码，通过绿色金融再贷款、地方债扩容、以及“新基建”投资等渠道进行。预计2022年社融增长为9.7%，M2增长为8.5%。
• 人民币走势：人民币短期震荡，中期温和升值，预计2022年底汇率为6.20。
• 风险提示：政策调整滞后、外需加速下滑、地产产业链金融风险等。

关键信息

GDP增长预测

• 2021年：全年实际GDP增速7.7%，4季度增长3.3%。
• 2022年：全年实际GDP增速4.6%，预计1季度增长3.1%，2季度增长4.0%，3季度增长5.9%，4季度增长5.2%。
• 名义GDP增长：2021年4季度降至8.2%，2022年全年增长6.7%。

财政与货币政策

• 财政政策：中央+地方财政赤字率预计上升2个百分点，地方债发行提前启动和久期拉长可能是宽松信号。
• 货币政策：流动性保持宽松，降准可能性较大，降息可能性较低。预计社融增长9.7%，M2增长8.5%。
• 再贷款工具：绿色金融再贷款将为新能源和基建投资提供基础资金支持，预计规模超过1万亿元。

通胀预测

• CPI：预计2022年全年CPI为2.0%，食品价格由拖累转为正贡献，非食品CPI维持低位。
• PPI：预计2022年全年PPI为4.0%，能源价格结构性短缺难以缓解，全球劳工价格通胀仍在早期。

地产拖累

• 地产投资：预计2022年全年地产投资增长为-8%，其中1季度降幅可能达22%。
• 影响：地产投资降速对2022年名义GDP增速的拖累可能超过1个百分点，1季度冲击可能达4-5个百分点。

内需复苏

• 消费：预计2022年全年社会消费品零售总额增长为6.8%，2季度筑底，下半年回升。
• 投资：基建投资有望在2022年2季度回升，制造业投资也将逐步恢复。

风险与机遇

• 风险：地产产业链现金流萎缩、服务业盈利与就业压力、全球增长预期差。
• 机遇：结构性增长行业（如新能源、高端制造）、再通胀交易、可选和服务消费行业基本面修复。

图表概览

专栏引用

专栏1：宏观政策如何（部分）对冲地产拖累？

• 结论：预计2022年实际GDP增速可能落在4-5%左右，稳增长政策将提振GDP增长2-2.5个百分点。
• 对冲政策：预计政府主导的稳增长投资及少量财政和消费补贴将起到作用。

专栏2：风险提示：近期仍有3个潜在的“预期外”风险

• 风险点：地产产业链金融风险、服务业盈利与就业压力、全球增长预期差。

总结

本报告强调了2022年中国经济增长路径“先抑后扬”的特点，指出稳增长政策将迟到但不会缺席，主要通过“新基建”投资、绿色金融再贷款、地方债扩容等手段进行。预计2022年名义GDP增长为6.7%，实际GDP增长为4.6%。地产投资全面降速是当前增长的最大拖累，预计2022年全年地产投资增长为-8%，1季度降幅可能达22%。同时，外需和顺差将成为增长的重要支撑，而内需将在下半年逐步回升。通胀方面，CPI预计上升至2.0%，但非食品CPI仍维持低位；PPI预计回落至4.0%，但能源价格结构性短缺仍将持续。人民币预计短期震荡，中期温和升值。报告还提示了政策调整滞后、外需加速下滑、地产产业链金融风险等风险，以及结构性增长行业、再通胀交易、可选和服务消费行业等投资机遇。