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佐力药业 (300181) 投资评级总结

核心内容概述

中邮证券对佐力药业（300181）的股票投资评级为“买入”，认为其未来发展前景良好，盈利能力和市场拓展能力持续增强。公司近年来在多个业务板块实现增长，尤其在“一路向C”战略下，院外市场和C端布局成效显著，提升了整体业绩表现。同时，公司财务状况稳健，盈利预测乐观，估值指标逐步下降，展现出较高的投资价值。

主要观点

1. 公司业绩表现强劲

• 2025年：公司实现营业收入30.41亿元（+17.96%），归母净利润6.32亿元（+24.45%），扣除股份支付费用后归母净利润6.70亿元（+31.97%），经营现金流净额4.12亿元（+38.63%）。
• 2026年第一季度：公司实现营业收入8.98亿元（+8.90%），归母净利润2亿元（+10.18%），扣非净利润1.99亿元（+9.65%），经营现金流净额0.8亿元（+203.32%）。

2. 盈利能力持续提升

• 毛利率：从61.60%提升至63.83%（+2.94pct）。
• 净利率：从20.78%提升至22.23%（+0.26pct）。
• 扣非净利率：从20.30%提升至22.13%（+0.15pct）。
• ROE：从19.9%提升至24.0%（+4.1pct）。

3. 产品线增长显著

• 乌灵系列：2025年营收16.51亿元（+14.80%），受益于院外OTC渠道的拓展。
• 百令系列：2025年营收2.39亿元（+26.91%），受益于全国集采政策。
• 中药配方颗粒：2025年营收1.64亿元（+60.78%），销售团队和服务体系持续优化。

4. 深化“一路向C”战略

• 公司通过推出108粒大包装、与头部连锁合作、拓展B2C、O2O及电商平台等方式，强化C端布局。
• OTC事业部合并销售与市场职能，实现组织升级和资源协同，提升执行效率。

5. 盈利预测及估值

• 2026-2028年：预计营收分别为35.94亿元、42.30亿元、49.71亿元，归母净利润分别为7.93亿元、9.94亿元、12.14亿元。
• PE：当前股价对应PE分别为17.11、13.65、10.88、8.91倍，估值逐步下降，显示市场对其未来盈利增长的信心。

关键信息

财务指标

财务报表

风险提示

• 集采下放量速度不及预期。
• 院外渠道拓展不及预期。

投资建议

中邮证券维持“买入”评级，认为佐力药业在2026-2028年期间业绩有望持续增长，且公司盈利能力、市场拓展能力均表现出较强的增长潜力，估值逐步下降，具备较高的投资价值。

投资评级说明

中邮证券投资评级标准基于报告发布日后6个月内个股相对市场基准指数的表现，其中“买入”评级表示预期个股涨幅在20%以上。

分析师声明

分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告结论基于独立判断，力求客观、公平，不受其他利益相关方影响。

免责声明

本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成买卖建议，中邮证券不对使用本报告导致的损失承担责任。报告内容可能随时更改，过往表现不预示未来。中邮证券及其关联机构可能持有相关证券头寸或提供相关服务。

公司简介

佐力药业是中国邮政集团有限公司控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，经营范围包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、基金销售、承销保荐等，截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务客户超过260万人。

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