> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 佐力药业 (300181) 投资评级总结 ## 核心内容概述 中邮证券对佐力药业（300181）的股票投资评级为“买入”，认为其未来发展前景良好，盈利能力和市场拓展能力持续增强。公司近年来在多个业务板块实现增长，尤其在“一路向C”战略下，院外市场和C端布局成效显著，提升了整体业绩表现。同时，公司财务状况稳健，盈利预测乐观，估值指标逐步下降，展现出较高的投资价值。 ## 主要观点 ### 1. 公司业绩表现强劲 - **2025年**：公司实现营业收入30.41亿元（+17.96%），归母净利润6.32亿元（+24.45%），扣除股份支付费用后归母净利润6.70亿元（+31.97%），经营现金流净额4.12亿元（+38.63%）。 - **2026年第一季度**：公司实现营业收入8.98亿元（+8.90%），归母净利润2亿元（+10.18%），扣非净利润1.99亿元（+9.65%），经营现金流净额0.8亿元（+203.32%）。 ### 2. 盈利能力持续提升 - **毛利率**：从61.60%提升至63.83%（+2.94pct）。 - **净利率**：从20.78%提升至22.23%（+0.26pct）。 - **扣非净利率**：从20.30%提升至22.13%（+0.15pct）。 - **ROE**：从19.9%提升至24.0%（+4.1pct）。 ### 3. 产品线增长显著 - **乌灵系列**：2025年营收16.51亿元（+14.80%），受益于院外OTC渠道的拓展。 - **百令系列**：2025年营收2.39亿元（+26.91%），受益于全国集采政策。 - **中药配方颗粒**：2025年营收1.64亿元（+60.78%），销售团队和服务体系持续优化。 ### 4. 深化“一路向C”战略 - 公司通过推出108粒大包装、与头部连锁合作、拓展B2C、O2O及电商平台等方式，强化C端布局。 - OTC事业部合并销售与市场职能，实现组织升级和资源协同，提升执行效率。 ### 5. 盈利预测及估值 - **2026-2028年**：预计营收分别为35.94亿元、42.30亿元、49.71亿元，归母净利润分别为7.93亿元、9.94亿元、12.14亿元。 - **PE**：当前股价对应PE分别为17.11、13.65、10.88、8.91倍，估值逐步下降，显示市场对其未来盈利增长的信心。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 30.41 | 35.94 | 42.30 | 49.71 | | 营业利润（亿元） | 7.67 | 9.43 | 11.79 | 14.37 | | 归母净利润（亿元） | 6.32 | 7.93 | 9.94 | 12.14 | | 毛利率 | 61.6% | 62.3% | 62.7% | 63.3% | | 净利率 | 20.8% | 22.1% | 23.5% | 24.4% | | ROE | 19.9% | 21.4% | 23.0% | 24.0% | | PE | 17.11 | 13.65 | 10.88 | 8.91 | | PB | 3.40 | 2.92 | 2.51 | 2.14 | | EV/EBITDA | 13.13 | 9.62 | 7.63 | 5.98 | ### 财务报表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 3041 | 3594 | 4230 | 4971 | | 营业成本 | 1168 | 1356 | 1578 | 1827 | | 销售费用 | 961 | 1139 | 1299 | 1516 | | 管理费用 | 129 | 151 | 178 | 209 | | 研发费用 | 69 | 83 | 97 | 114 | | 财务费用 | 10 | 17 | 8 | 5 | | 经营活动现金流净额 | 412 | 1035 | 899 | 1139 | ### 风险提示 - 集采下放量速度不及预期。 - 院外渠道拓展不及预期。 ## 投资建议 中邮证券维持“买入”评级，认为佐力药业在2026-2028年期间业绩有望持续增长，且公司盈利能力、市场拓展能力均表现出较强的增长潜力，估值逐步下降，具备较高的投资价值。 ## 投资评级说明 中邮证券投资评级标准基于报告发布日后6个月内个股相对市场基准指数的表现，其中“买入”评级表示预期个股涨幅在20%以上。 ## 分析师声明 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告结论基于独立判断，力求客观、公平，不受其他利益相关方影响。 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成买卖建议，中邮证券不对使用本报告导致的损失承担责任。报告内容可能随时更改，过往表现不预示未来。中邮证券及其关联机构可能持有相关证券头寸或提供相关服务。 ## 公司简介 佐力药业是中国邮政集团有限公司控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，经营范围包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、基金销售、承销保荐等，截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务客户超过260万人。 ## 中邮证券研究所信息 - **地址**：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号（邮编：100050） - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **地址**：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼（邮编：518048） - **地址**：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼（邮编：200000）