20180820-财通证券-天孚通信-300394.SZ-新产线达产提升收入_看好长期规模效应_3页_634kb

报告摘要

天孚通信 (300394) 投资分析总结

核心内容概览

天孚通信于2018年8月20日发布2018年中期业绩报告，公司上半年营收为2.07亿元，同比增长20.91%；净利润为5433.52万元，同比下滑10.89%；扣非后净利润同比下滑10.61%。公司当前收盘价为19.10元，目标价为21.5元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

收入增长驱动：公司2017年新产线在江西完成量产及扩产，上半年产能逐步释放，带动收入增长。其中，2018Q2营收同比增长28.49%，海外业务收入同比增长30.32%，成为增长的重要动力。
毛利率下滑：由于产能爬坡、良率不足及市场竞争加剧，综合毛利率下滑11.37%，降至48.71%，影响了利润表现。
定增布局高速光器件项目：公司完成1.83亿元定增，用于布局高速光器件项目，提升整体解决方案能力，增强在光通信领域的竞争力。
封装平台建设：Mux/Demux封装平台已通过大客户认证并实现批量生产，BOX封装平台预计2018年下半年进入样品和小批量生产阶段，有助于提升毛利率。
研发投入加大：公司上半年研发投入达2265.77万元，同比增长28.38%，费用率为10.93%，显示公司对技术平台的持续投入。
盈利能力提升预期：预计未来三年公司营收将稳步增长，2018-2020年分别为4.15亿元、5.34亿元、7.17亿元，每股收益分别为0.61元、0.74元、0.93元，对应PE分别为31.1倍、25.9倍、20.5倍，盈利能力有望改善。
财务指标改善：公司资产负债率从2016年的7.2%上升至2020年的52.8%，但总体保持可控。ROE从16.1%提升至17.6%，显示公司资本回报能力增强。

关键信息

财务数据

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	310	338	415	534	717
净利润（百万）	122	111	121	146	184
毛利率	61.7%	55.5%	52.2%	50.7%	49.1%
营业利润率	45.2%	37.1%	33.4%	31.2%	29.3%
净利润率	39.2%	32.9%	29.2%	27.3%	25.7%
ROE	16.1%	13.8%	13.7%	15.2%	17.6%
ROA	14.9%	12.3%	9.6%	9.1%	8.2%
ROIC	21.8%	20.8%	24.6%	12.8%	13.1%
EPS（元）	0.61	0.56	0.61	0.74	0.93
BVPS（元）	3.82	4.09	4.47	4.84	5.30
PE（倍）	31.1	34.0	31.1	25.9	20.5
PB（倍）	5.0	4.7	4.3	3.9	3.6
EV/EBITDA	22.3	22.3	22.3	18.1	15.7

风险提示

产品价格下降可能影响毛利率；
新产线达产后盈利不及预期。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，目标价为21.5元，预计公司未来三年盈利能力和估值将稳步提升。

投资策略

公司以“研发为龙头，市场为导向，高效运营为基础”的战略方向，持续推动技术创新和市场拓展。通过新产线产能释放和海外业务拓展，公司收入实现显著增长，尽管毛利率有所下滑，但随着规模效应的显现和高毛利产品的量产，公司盈利能力有望进一步改善。同时，公司通过定增和封装平台建设，增强在高速光器件领域的竞争力，提升整体解决方案能力。