> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天孚通信 (300394) 投资分析总结 ## 核心内容概览 天孚通信于2018年8月20日发布2018年中期业绩报告，公司上半年营收为2.07亿元，同比增长20.91%；净利润为5433.52万元，同比下滑10.89%；扣非后净利润同比下滑10.61%。公司当前收盘价为19.10元，目标价为21.5元，首次覆盖给予“增持”评级。 ## 主要观点 - **收入增长驱动**：公司2017年新产线在江西完成量产及扩产，上半年产能逐步释放，带动收入增长。其中，2018Q2营收同比增长28.49%，海外业务收入同比增长30.32%，成为增长的重要动力。 - **毛利率下滑**：由于产能爬坡、良率不足及市场竞争加剧，综合毛利率下滑11.37%，降至48.71%，影响了利润表现。 - **定增布局高速光器件项目**：公司完成1.83亿元定增，用于布局高速光器件项目，提升整体解决方案能力，增强在光通信领域的竞争力。 - **封装平台建设**：Mux/Demux封装平台已通过大客户认证并实现批量生产，BOX封装平台预计2018年下半年进入样品和小批量生产阶段，有助于提升毛利率。 - **研发投入加大**：公司上半年研发投入达2265.77万元，同比增长28.38%，费用率为10.93%，显示公司对技术平台的持续投入。 - **盈利能力提升预期**：预计未来三年公司营收将稳步增长，2018-2020年分别为4.15亿元、5.34亿元、7.17亿元，每股收益分别为0.61元、0.74元、0.93元，对应PE分别为31.1倍、25.9倍、20.5倍，盈利能力有望改善。 - **财务指标改善**：公司资产负债率从2016年的7.2%上升至2020年的52.8%，但总体保持可控。ROE从16.1%提升至17.6%，显示公司资本回报能力增强。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万） | 310 | 338 | 415 | 534 | 717 | | 净利润（百万） | 122 | 111 | 121 | 146 | 184 | | 毛利率 | 61.7% | 55.5% | 52.2% | 50.7% | 49.1% | | 营业利润率 | 45.2% | 37.1% | 33.4% | 31.2% | 29.3% | | 净利润率 | 39.2% | 32.9% | 29.2% | 27.3% | 25.7% | | ROE | 16.1% | 13.8% | 13.7% | 15.2% | 17.6% | | ROA | 14.9% | 12.3% | 9.6% | 9.1% | 8.2% | | ROIC | 21.8% | 20.8% | 24.6% | 12.8% | 13.1% | | EPS（元） | 0.61 | 0.56 | 0.61 | 0.74 | 0.93 | | BVPS（元） | 3.82 | 4.09 | 4.47 | 4.84 | 5.30 | | PE（倍） | 31.1 | 34.0 | 31.1 | 25.9 | 20.5 | | PB（倍） | 5.0 | 4.7 | 4.3 | 3.9 | 3.6 | | EV/EBITDA | 22.3 | 22.3 | 22.3 | 18.1 | 15.7 | ### 风险提示 - 产品价格下降可能影响毛利率； - 新产线达产后盈利不及预期。 ### 投资建议 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为21.5元，预计公司未来三年盈利能力和估值将稳步提升。 ## 投资策略 公司以“研发为龙头，市场为导向，高效运营为基础”的战略方向，持续推动技术创新和市场拓展。通过新产线产能释放和海外业务拓展，公司收入实现显著增长，尽管毛利率有所下滑，但随着规模效应的显现和高毛利产品的量产，公司盈利能力有望进一步改善。同时，公司通过定增和封装平台建设，增强在高速光器件领域的竞争力，提升整体解决方案能力。 ## 分析师信息 - **李宏涛**：分析师，SAC证书编号S0160518080001，联系方式：liht@ctsec.com - **唐航**：联系人，联系方式：tanghang@ctsec.com ## 分析方法与结论 本报告基于公司财务数据、市场动态及行业趋势进行分析，认为公司具备长期增长潜力，未来盈利能力和估值水平有望提升。结合当前市场环境和公司战略，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为21.5元。 ## 免责声明 本报告仅供财通证券客户使用，不构成投资建议，也不保证数据的准确性。客户应独立作出投资决策，并咨询所在证券机构投资顾问的意见。