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輝立證券集團與Banpu Power IPO分析總結

核心内容

Banpu Power (BPP) 是一家以泰国为基地的控股公司，业务涵盖泰国、老挝、中国及日本的电力生产和投资。公司主要依靠燃煤发电，但也正在积极拓展可再生能源业务。2016年，BPP计划通过IPO筹集资金，以偿还债务并支持未来投资。IPO的目标是提高其在电网上的电力产能至2.5GWe，并推动盈利能力增长。

主要观点

• 电力产能与增长：截至2016年6月，BPP已运营1,913MWe的电力产能，另有90MWe在收购中，553MWe在开发中。预计到2021财年，BPP的电网电力产能将从2,005MWe增长至2,556MWe，年复合增长率(CAGR)为5%。其中，燃煤发电仍占主导地位，预计到2021财年将增长至2,341MWe，而可再生能源发电将增长至216MWe，CAGR为8%。
• 盈利能力：BPP的净利润预计在2016-2021财年间以9%的CAGR增长，从4,173百万泰铢增至7,052百万泰铢。这主要得益于电力产能的扩展、运营效率的提升以及可再生能源项目的投产。
• IPO细节：BPP计划发行648.5百万股，占发行后总股本的21%。其中，210百万股将优先分配给BANPU现有股东，其余438.5百万股将向公众发行。IPO价格区间为18-21泰铢/股，最终价格将在2016年10月17日公布。IPO目标是偿还2016年债务约100亿至119亿泰铢，并为2017年的投资和营运资金筹集资金。
• 可再生能源发展：随着各国对可再生能源政策的支持，BPP计划在泰国、老挝、中国和日本扩展太阳能发电项目，以提升其在可再生能源领域的市场份额。
• 估值方法：采用SOTP（分项估值）方法对BPP进行估值，基于其未来现金流和项目价值。

关键信息

IPO信息

• IPO规模：648.5百万股，占发行后总股本的21%。
• 发行价格：Bt18-21/股（最终价格将在2016年10月17日公布）。
• 发行时间：2016年10月10日至13日，针对BANPU现有股东；2016年10月18日至20日，面向公众。
• 锁定期：IPO后1,702.6百万股（占55%）将被锁定期一年，其中25%可在六个月后交易，其余可在一年后交易。
• 财务顾问：包括Bualuang Securities Plc、Thanachart Securities Plc、The Quant Group Co Ltd、Kasikorn Securities Plc等。

财务预测

• 收入：预计从2015年的6,217百万泰铢增长至2019年的10,168百万泰铢。
• 净利润：预计从2015年的2,075百万泰铢增长至2019年的7,052百万泰铢。
• 每股收益(EPS)：预计从2015年的2.46泰铢增长至2019年的2.28泰铢。
• 每股分红(DPS)：预计从2015年的5.95泰铢下降至2019年的1.14泰铢。
• 市净率(P/B)：预计从2015年的1.8下降至2019年的1.4。
• 市盈率(P/E)：预计从2015年的15.6下降至2019年的9.2。
• 股息收益率：预计从2015年的3.2%增长至2019年的5.4%。

项目详情

• 运营项目：包括泰国的BLCP、老挝的Hongsa、中国的Zhengding、Luannan、Zouping以及日本的Hino、Olympia等。
• 开发项目：包括中国的Haoyuan、Huien、Baiyutang以及日本的Mukawa、Nari Aizu、Yabuki、Onami、Yamagata等。
• 可再生能源项目：包括太阳能发电项目，如泰国的Solar roof、中国的Huineng、Jinshan、日本的Awaji、Yabuki等。

风险因素

• 法律纠纷：与老挝的Hongsa项目相关的诉讼可能影响公司的财务表现和声誉。
• 项目延迟：553MWe的项目处于开发阶段，延迟可能影响公司盈利能力。
• 汇率波动：由于业务涉及多种货币，汇率波动可能影响财务表现。
• 可转债行使：最多50百万单位的可转债将在2016年10月18日至20日期间行使，可能影响股权结构。

财务数据

• 资产负债表：截至2015年底，总资产为29,200百万泰铢，总负债为17,476百万泰铢，股东权益为10,845百万泰铢。
• 现金流量：预计在2016-2019财年间，经营性现金流将从2,351百万泰铢增长至3,700百万泰铢。

项目商业运营

• 2016年商业运营项目：包括BLCP、Hongsa、Solar roof等。
• 2016年开发中的项目：包括Haoyuan、Huien、Baiyutang等。

估值与目标价格

• 2017年目标价格：设定为Bt22.20/股，基于未来现金流折现法。
• 项目价值：包括BLCP、Solar roof、Hongsa、Huineng、Jinshan、Haoyuan、Huien、Baiyutang、Zhengding、Luannan、Zouping、Shanxi Lu Guang、Mukawa、Nari Aizu、Awaji、Yabuki、Onami、Yamagata等。

财务指标

• 毛利率：预计从2015年的33.37%增长至2019年的69.35%。
• EBITDA利润率：预计从2015年的37.81%增长至2019年的52.64%。
• EBIT利润率：预计从2015年的29.03%增长至2019年的35.20%。
• 净资产收益率(ROE)：预计从2015年的25.38%下降至2019年的15.67%。
• 资产回报率(ROA)：预计从2015年的8.29%增长至2019年的10.93%。
• 净负债/现金：预计从2015年的14,386百万泰铢下降至2019年的7,521百万泰铢。
• 净负债比率：预计从2015年的0.57下降至2019年的0.15。

公司治理

• 董事会成员：包括ADVANC、BAFS、BCP、BIGC、BTS、CK、CPN、DRT、DTAC、DTC等。

总结

Banpu Power通过IPO筹集资金，旨在扩大其电网电力产能并提升盈利能力。公司主要依靠燃煤发电，但也在积极拓展太阳能发电业务。IPO后，BANPU的持股比例将从100%降至77.4%，IPO股东将获得14.2%的股份。公司预计在未来几年内实现收入和利润的稳定增长，同时面临法律纠纷、项目延迟和汇率波动等风险。