20210601-兴业证券-4月美国基本面数据全景跟踪_美联储的困境_类滞胀_和_流动性堰塞湖__11页_1mb

美国4月基本面数据全景跟踪总结

核心内容

本报告基于4月美国经济基本面数据，分析了美国当前经济状况及对金融市场的影响。核心内容包括：

• 美国经济在4月出现动能回落，主要表现为劳动力市场改善放缓、通胀上升、制造业PMI边际转弱、房地产市场见顶、以及流动性充裕。
• 美联储面对“类滞胀”和“流动性堰塞湖”局面，选择按兵不动以“buy time”，期待经济修复和通胀压力随时间消退。
• 美国政府通过财政政策（如基建投资）来应对经济修复缓慢和通胀压力。

主要观点

1. 劳动力市场：改善放缓

• 4月新增非农就业人数为26.6万，远低于市场预期，失业率上升至6.1%。
• 劳动参与率提升至61.7%，表明更多人进入劳动力市场。
• 离充分就业仍有较大距离，疫情对就业的长期结构性影响值得关注。

2. 通胀和通胀预期：核心PCE大幅攀升

• 4月核心CPI同比上涨3.0%，核心PCE同比上涨3.1%，均高于市场预期。
• 美国通胀预期开始发酵，调查显示未来1年和3年的通胀预期分别达到3.36%和3.1%。
• 通胀上升主要由财政刺激滞后、疫后摩擦性成本及低基数效应共同推动。

3. 生产和销售：制造业PMI边际转弱

• 4月ISM制造业PMI为60.7，环比下降4个百分点，显示扩张步伐放缓。
• 工业生产指数上行但幅度减缓，非耐用品生产继续上升，耐用品生产出现回落。
• 财政转移支付下降导致居民收入和零售额回落，显示消费需求仍然旺盛但受抑制。

4. 房地产和服务业：住房销售和新开工见顶

• 4月住房新开工和销售均出现回落，住房抵押贷款利率上升压制购房需求。
• 服务业修复仍存在空间，但受国际旅客恢复缓慢影响，航空、旅游、餐饮等行业面临压力。

5. 货币政策和流动性：流动性堰塞湖初现

• 隔夜逆回购（ON RRP）使用量大幅上升，反映美国金融市场流动性极度充沛。
• 美联储维持QE规模，但金融机构未有效将流动性投入实体经济，导致流动性淤积。
• 联邦基金利率维持在0.06%水平，尚未触及零利率下限，Taper触发因素尚未明确。

关键信息

经济基本面分析

• 劳动力市场：非农就业减少，失业率上升，但劳动参与率提升，显示就业市场存在结构性调整。
• 通胀与预期：核心CPI和PCE同比大幅上升，通胀预期从长期静默中开始恢复，表明市场对通胀的担忧上升。
• 生产和销售：制造业PMI回落，工业生产放缓，零售额小幅回落但仍处于历史趋势线之上。
• 房地产和服务业：住房销售和新开工见顶，服务业因国际旅客恢复缓慢而承压。
• 货币政策：流动性充裕，ON RRP使用量上升，反映“流动性堰塞湖”现象，美联储尚未明确Taper时机。

金融资产走势

• 美元指数回落与美国经济动能减弱一致。
• 黄金价格上涨反映“类滞胀”格局初现。
• 美债收益率停滞，主要因基本面动能回落和流动性充裕。

风险提示

• 美国非农就业数据超预期。
• 美国通胀数据持续超预期。

结论

美国经济在4月表现出修复斜率放缓的趋势，主要受到财政刺激减弱、通胀预期升温、以及流动性充裕的影响。美联储采取观望态度，期待时间缓解“类滞胀”问题，同时通过财政政策（如基建投资）来促进经济复苏。未来大类资产走势将取决于美国经济基本面和通胀预期的演变。

分析师信息

• 黄伟平 S0190514080003
• 左大勇 S0190516070005
• 罗雨浓 S0190520020001
• 报告发布机构：兴业证券经济与金融研究院

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