危废行业深度：看似寻常最奇崛，成如容易却艰辛-20200411-兴业证券-22页_1mb

公用事业行业深度分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于垃圾焚烧和危废处理行业，分析了行业供需缺口、行业壁垒、重点公司及风险提示等方面，旨在为投资者提供全面的行业洞察和投资建议。

主要观点

1. 供需缺口依然存在

   • 2017年全国危废处理缺口达870.87万吨，处理利用率为88.34%。
   • 江苏省危废处理能力远超实际需求，但新项目仍在加速建设。

2. 行业壁垒显著

   • 牌照资源稀缺：危废经营许可证审批流程复杂，需3-5年时间，且需具备多种处理能力。
   • 资金密集：行业重资产特征明显，单个项目投资通常在1-4亿元，建设周期长。
   • 技术门槛高：危废来源多样化，受经济周期影响大，处理工艺难以标准化推广。

3. 盈利质量高但释放难

   • 危废项目现金流好，盈利质量高，但受多种因素影响，业绩释放并非易事。
   • 危废无害化处理能力是行业核心，最终需依赖填埋处理。

4. 重点公司表现

   • 东江环保：全国布局，危废处置资质超180万吨/年，现金流表现优秀。
   • 高能环境：聚焦环境修复与大固废板块，订单充足，业绩高增长。
   • 润邦股份：通过收购拓展危废业务，危废运营能力提升显著。
   • 瀚蓝环境：低估值，确定性增长，业务板块稳定。
   • 浙富控股：转型危废行业，产能释放将带动业绩跨越式增长。

关键信息

• 危废处理方式：主要为无害化处理和资源化处理，最终均需填埋。
• 行业趋势：在经历快速扩张后，行业逐步回归理性，上市公司并购趋缓。
• 政策影响：环保政策趋严，如“清废行动2019”、响水爆炸事件等，推动危废处置回归专业渠道。
• 财务数据：危废板块毛利率约为36%，无害化处理毛利率可达47%。
• 现金流管理：危废项目对现金流管理要求高，企业需具备良好的现金流控制能力。
• 并购情况：2017-2019年，上市公司危废项目并购数量和金额均有所下降。

图表说明

• 图1：全国危废历年供需缺口（万吨）
• 图2：全国危废历年处置利用率（%）
• 图3：核准产能利用率（无害化+资源化）
• 图4：2015年资源化/无害化核准产能利用率
• 图5：江苏省危废处置量和综合利用量（万吨/年）
• 图6：江苏省产能整体充裕，资源化过剩更严重（万吨/年）
• 图7：工业危废行业对比
• 图8：工业危废类型对比
• 图9：危废处理流程图
• 图10：东江环保&光大绿色环保危废填埋能力（万吨/年）
• 图11：危废行业重点公司毛利率情况（%）
• 图12：危废龙头东江环保的收入及盈利质量（%）
• 图13：近年并购金额和数量呈下降态势
• 图14：危废经营许可证审批部门
• 图15：危废经营许可证数量
• 图16：光大绿色环保资产结构
• 图17：东江环保资产结构
• 图18：东方园林投资现金流/经营现金流
• 图19：生活垃圾焚烧项目易标准化推广
• 图20：危废处置项目难以标准化推广
• 图21：危废焚烧关键工艺标准化尚未形成
• 图22：东江环保研发投入持续提升
• 图23：润邦股份业务布局情况

风险提示

• 环保政策风险：政策趋严可能导致行业监管成本增加。
• 项目安全事故风险：危废处理存在一定的安全风险。
• 项目建设进度风险：项目周期长，建设进度不及预期可能影响业绩。
• 原料价格波动风险：危废来源多样化，原料价格波动影响处理成本。

投资建议

• 重点推荐：东江环保、高能环境、润邦股份、瀚蓝环境。
• 建议关注：转型标的浙富控股。

附录

• 分析师：蔡屹，联系方式：caiyi@xyzq.com.cn。
• 团队成员：蔡屹、李春驰、王锟、苗蒙。
• 资料来源：Wind、公司公告、生态环境部官网、各省生态环境厅官网等。

以上为本报告的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结，结构清晰，涵盖行业现状、公司分析、风险提示及投资建议。