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健身行业深度报告系列之2：他山之石，可以攻玉

核心内容

本报告聚焦中国健身俱乐部行业的发展潜力，通过分析日本健身俱乐部行业现状及领先企业案例，提出投资建议，并重点推荐贵人鸟等国内相关企业。

主要观点

• 行业前景广阔：中国健身俱乐部行业处于快速成长期，当前市场规模约300亿人民币，预计市场空间达3800亿人民币。
• 盈利模式清晰：连锁健身俱乐部具有较高的盈利能力和资产证券化潜力，可形成百亿市值公司。
• 日本经验借鉴：日本健身俱乐部行业已形成成熟市场，6家连锁健身俱乐部上市公司占据市场主要份额，其中Tosho表现尤为突出。
• Tosho商业模式：Tosho通过自建俱乐部、压缩成本、丰富会员服务类型等方式实现高毛利率和高净利润率，是日本健身俱乐部行业新龙头。
• 投资标的推荐：贵人鸟、中体产业、莱茵体育、中航时尚被重点推荐，其中贵人鸟被强烈推荐，拟收购威康健身以加强健身业务布局。

关键信息

日本6大连锁健身俱乐部

Tosho商业模式

• 发展历程：公司前身东和建设成立于1979年，1996年起转型健身俱乐部业务。
• 业务构成：主要收入来源为体育俱乐部运营，占总收入的77%。
• 财务特征：2011-2016财年，营收增长2倍，净利润增长3倍。
• 成本控制：租金、水电费和人工成本占比低，毛利率显著高于行业平均水平。
• 自建优势：根据地区特点设计不同类型的健身俱乐部，降低建设与运营成本。
• 会员策略：推出多种会员类型，满足不同客户需求，如高级会员、两人会员、集体会员、日间会员、夜间会员、企业会员等。
• 服务策略：注重客户体验，通过人才培养、产品开发、设施维护等提升服务质量和客户粘性。

Tosho成长策略

• 市场扩张：从二三线市场向一线市场（关东、近畿都市圈）扩张，利用土地价格下跌的机会降低成本。
• 产品多样化：推出多种健身课程，满足不同人群需求，如音乐健身操、舞蹈训练、腹肌训练、针对女性的健美操、拳击训练、生活瑜伽、健步训练等。
• 创新运营：通过“体育+娱乐”模式，提升客户粘性，实现盈利增长。

投资标的

• 贵人鸟：
  • 从运动鞋服品牌运营商转型为体育产业化集团。
  • 做强体育鞋服业务：优化门店、强化线上线下渠道、签约AND1品牌、自建服装供应链。
  • 体育全产业布局：投资虎扑、动域资本、体育经纪和保险。
  • 拟收购威康健身，加强健身业务布局。
  • 预计2017年收入将增长至38.98亿元，净利增长至3.85亿元。
• 中体产业：
  • 持股65%的中体倍力，拥有60+家门店，主要分布在北京和一级省会城市。
• 莱茵体育：
  • 投资飞马健身和小斑科技，打造“赛事+场馆”双核心平台，构建体育生态圈。
• 中航时尚：
  • 旗下拥有“中航健身会”“优莱荟”“优和健康家”三大品牌，主营业务为健身和美容业务，拥有21家直营会所、1家加盟会所和1家医疗美容门诊部。

总结

日本健身俱乐部行业已发展成熟，Tosho凭借其独特的商业模式和成本控制能力，成为行业新龙头。其自建俱乐部、多样化会员服务、高性价比策略及对一线市场的快速扩张，是其成功的关键。中国健身行业具备较大增长空间，贵人鸟等企业通过借鉴日本经验，积极布局健身俱乐部业务，有望在行业发展中占据有利位置。