海外资管行业发展的一些启示_他山之石_可以攻玉

他山之石，可以攻玉——海外资管行业发展的一些启示

核心内容概述

本报告通过对美国资产管理行业的发展历程、监管政策演变、资管机构结构及产品配置的分析，总结出美国资管行业发展的六个阶段，并探讨了其对我国资管行业的启示。同时，报告指出我国资管行业正处于不断完善阶段，未来在监管、利率市场化、银行资管业务发展及养老金体系等方面具有较大的发展空间。

美国资管行业发展历程

美国资管行业的发展大致分为六个阶段：

1. 第一阶段（1920s-1930s）：混业经营时代，商业银行及其附属证券机构积极介入证券业务，但因1929年股市暴跌，监管开始加强。
2. 第二阶段（1930s-1970s）：由混业转向分业经营，颁布《格拉斯-斯蒂格尔法》、《证券交易法》等，共同基金开始兴起。
3. 第三阶段（1970s-1980s）：货币基金（货基）爆发式增长，占共同基金市场74%，对银行传统业务形成冲击。
4. 第四阶段（1980s-2000s）：监管逐步放开，商业银行重新进入证券投资领域，401(k)计划等补充养老体系推动共同基金发展。
5. 第五阶段（2000s-2010s）：正式进入混业经营时代，FOF（基金中基金）产品受到青睐，资管行业持续增长。
6. 第六阶段（2010s-至今）：监管转向宏观审慎，指数型产品大受青睐，智能投顾兴起。

美国资管行业结构与产品配置

• 集中度高：银行系资管公司占据重要地位，前十大资管机构中银行系占5席。
• 银行资管架构：
  • 第一类：综合性银行设立资管子公司，如摩根大通。
  • 第二类：以专营资管为主，如纽约梅隆银行，设立多个资管子公司，按产品类型细分。
• 资产配置差异：
  • 银行系资管：资产配置较为均衡，涵盖权益、固定收益、现金类及另类投资。
  • 公募系资管：以权益基金为主，占共同基金市场55%，债券基金占22%，货币基金占15%。

我国资管行业现状与展望

• 起步较晚：1998年首批公募基金公司诞生，2003年左右银行理财产品起步。
• 监管趋势：
  • 将加强宏观审慎监管，推动“金稳会”设立，实现统一监管。
  • 利率市场化改革逐步推进，推动“两轨并一轨”，货基占比或将下降。
• 银行资管发展：
  • 银行资管业务将成为重要板块，集中度将进一步提升。
  • 短期以固收类资产为主，长期权益资产占比将上升。
• 养老金制度：
  • 我国将推进补充养老体系（第二、第三支柱）建设，助力公募养老基金发展。
  • 未来养老金对权益市场的投资将推动资本市场成熟。

关键启示

1. 监管体系演进：从分业监管逐步转向宏观审慎监管，推动行业规范发展。
2. 利率市场化：有助于降低货基占比，提升资管行业整体质量。
3. 银行资管转型：银行需提升主动管理能力，推动轻资本转型。
4. 养老金体系完善：补充养老体系的发展将对资管行业和资本市场产生深远影响。

风险提示

• 若监管政策发生重大变化，可能影响对资管行业未来发展的判断。

附录：报告信息

• 报告发布日期：2019年03月04日
• 证券分析师：潘捷（021-63325888-6110，panjie@orientsec.com.cn）
• 联系人：陈斐韵（021-63325888-6091，chenfeiyun@orientsec.com.cn）
• 执业证书编号：S0860517060001

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