20170210-华创证券-健身行业深度报告系列之2_他山之石_可以攻玉_42页_2mb

健身行业深度报告系列之2 —— 他山之石，可以攻玉

核心内容概览

本报告深入分析了日本健身俱乐部行业的发展现状与商业模式，并结合我国健身行业的发展趋势，推荐了多个潜在投资标的。报告指出，我国健身俱乐部行业正处于快速成长期，市场规模约为300亿元人民币，未来市场空间有望达到3800亿元人民币。日本作为健身行业成熟的市场，其6家连锁健身俱乐部上市公司具备较高的参考价值，尤其是Tosho凭借其盈利能力和商业模式，成为行业新龙头。

主要观点与关键信息

日本健身俱乐部行业概况

• 行业规模：日本健身俱乐部市场规模约300亿人民币，行业集中度逐年提高，6家连锁健身俱乐部占据约23.3%的市场份额。
• 主要上市公司：
  • Konami：以游戏为主业，健身俱乐部业务为其第二大收入来源。
  • Central Sports：健身俱乐部数量最多，市占率7.2%，为行业龙头之一。
  • Renaissance：体育健身与体育培训双主业，市占率5.6%。
  • Koshidaka：专注女性专用健身房，市占率4.6%。
  • Tosho：盈利能力突出，市占率3.4%，为行业新龙头。
  • Megalos：被野村不动产收购前拥有30家健身俱乐部，市占率2.5%。

Tosho商业模式分析

• 发展历程：Tosho原为房地产公司，1996年起转型为健身俱乐部运营商，逐步构建了体育俱乐部、宾馆、公寓租赁三位一体的业务模式。
• 业务构成：
  • 体育俱乐部运营（占比77%）；
  • 宾馆管理；
  • 公寓租赁管理。
• 盈利优势：
  • 成本控制：房租、水电费和人工成本占比低，毛利率显著高于行业其他公司。
  • 自建俱乐部：通过自建模式压缩固定成本，提高运营效率。
• 市场扩张策略：
  • 从二三线城市向一线市场（关东、近畿都市圈）扩张；
  • 利用雷曼危机后日本土地价格下跌的窗口期，低成本进入一线市场。
• 产品策略：
  • 推出多样化的健身课程，满足不同人群需求（如初学者、女性等）；
  • 提供多种会员类型（如高级会员、日间会员、夜间会员等），灵活定价，提升客户粘性。

投资标的推荐

• 贵人鸟：强烈推荐，拟收购威康健身，向体育产业化集团转型，布局体育鞋服、赛事运营、体育金融、体育网络、体育地产、体育教育等多领域。
• 莱茵体育：打造“赛事+场馆”双平台，发展体育产业链，投资飞马健身与小斑科技，推动体育与科技融合。
• 中体产业：控股中体倍力，拥有60+家健身门店，覆盖北京及一级省会城市。
• 中航时尚：新三板挂牌公司，主打健康解决方案，旗下拥有“中航健身会”“优莱荟”“优和健康家”三大品牌，业务涵盖健身与美容。

行业前景与投资逻辑

• 行业前景：
  • 健身行业需求持续增长，尤其在健康意识提升和城市化进程加快的背景下。
  • 二三线市场潜力大，一线市场因成本优势成为新的增长点。
• 投资逻辑：
  • 连锁健身俱乐部盈利模式清晰，利润体量大，具备资产证券化潜力。
  • Tosho的成功经验表明，低成本扩张、多样化产品、精细化会员管理是行业增长的关键。
  • 贵人鸟等中国公司正通过收购与多元化布局，向健身行业延伸，有望复制日本模式。

风险与挑战

• 风险因素：
  • 新建健身俱乐部资金需求大；
  • 银行借贷政策不稳定；
  • 选址与区域竞争风险。
• 机会因素：
  • 健康意识提升带来市场增长；
  • 二三线市场仍有较大需求；
  • 通货紧缩下土地价格下跌，为扩张提供低成本机会。

总结

日本健身俱乐部行业已形成较为成熟的商业模式，Tosho凭借其独特的自建俱乐部模式、成本控制能力和市场扩张策略，成为行业新龙头。我国健身行业仍处于成长期，具备较大的市场空间。贵人鸟、莱茵体育、中体产业、中航时尚等公司通过收购、投资和多元化布局，正逐步向健身行业渗透，未来有望实现资产证券化与规模化发展。投资者应关注行业增长潜力、企业盈利模式与市场拓展能力，同时警惕扩张过程中的资金与选址风险。