20220427-国盛证券-裕同科技-002831.SZ-3C包装稳健_烟酒包装高增_利润弹性有望释放_4页_631kb

裕同科技（002831.SZ）总结

核心内容

裕同科技（002831.SZ）在2021年及2022年第一季度表现出稳健的业务增长与盈利能力改善趋势。尽管2021年整体利润承压，但2022年一季度利润增速高于收入增速，显示公司盈利能力逐步恢复。公司主要业务板块包括3C包装、酒包、烟包、环保包装及化妆品包装，其中酒包和化妆品包装增长显著，成为新的增长点。

主要观点

• 收入增长：2021年公司实现收入148.50亿元，同比增长25.97%；2022年一季度收入33.51亿元，同比增长26.0%。
• 利润表现：2021年归母净利润10.17亿元，同比下降9.19%；2022年一季度归母净利润2.21亿元，同比增长32.7%。利润增速高于收入增速，主要受益于原材料价格下降及高毛利产品占比提升。
• 业务结构优化：公司通过产品结构升级、高毛利产品占比提升以及智能工厂建设，推动制造效率提升与盈利弹性释放。
• 行业布局：公司已在全球35个城市建立44个生产基地，包括越南、印度、印尼、泰国等海外工厂，持续完善全球化服务能力。
• 财务表现：公司现金流健康，净经营现金流稳步增长，2022年一季度净经营现金流达3.68亿元，同比增长显著。2021年期间费用率下降，费用管控良好。

关键信息

各业务板块表现

• 3C包装：2021年收入94.0亿元，同比增长7.7%；2022年一季度收入22.0亿元，同比增长18.1%。主要客户包括小米、OPPO、ViVO、Logitech等，增长稳健。
• 酒包：2021年收入13.3亿元，同比增长70.6%；2022年一季度收入3.7亿元，同比增长30.3%。主要客户有贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、洋河股份等，未来增长潜力大。
• 烟包：2021年收入8.8亿元，同比增长59.7%；2022年一季度收入1.5亿元，同比下降6.8%。受益于中烟反腐推进，市场份额加速提升。
• 环保包装：2021年收入6.9亿元，同比增长64.9%；2022年一季度收入2.2亿元，同比增长90.0%。受益于行业高景气，研发创新及生产布局推动增长。
• 化妆品包装：2021年收入3.4亿元，同比增长15.5%；2022年一季度收入1.0亿元，同比增长34.4%。公司推进高端客户开发，深化品牌合作。

智能工厂与效率提升

• 公司在许昌建成并投产智能工厂，实现业务流、信息流、物流三流融合，显著提升制造效率。
• 智能工厂全面投产预计将进一步释放盈利弹性。

财务指标与估值

• 盈利能力：2021年毛利率21.54%，净利率6.8%；2022年一季度毛利率20.81%，净利率6.59%。
• 估值：预计2022-2024年归母净利润分别为15.0、19.1、23.2亿元，同比增长47.8%、26.9%、21.7%。对应PE分别为15.5X、12.2X、10.0X，估值持续下降。
• 现金流：2021年净经营现金流11.68亿元，同比增长16.4%；2022年一季度净经营现金流3.68亿元，同比增长显著。
• 资产负债率：2021年为48.9%，2022年预计升至55.0%，但公司仍具备良好的偿债能力。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期：公司有望在2022年及之后实现盈利回暖，产品结构优化与全球化布局将推动持续增长。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 纸价上涨超预期
• 烟酒包装拓展不及预期
• 3C消费电子需求不及预期