20220808-国海证券-港股与海外策略研究_衰退争议_周期复盘与美股展望_23页_4mb

美国经济与美股走势分析总结

核心内容概览

本报告分析了2022年美国经济的现状、库存变化对经济的影响，以及美股的走势与未来展望。同时，提供了对法拉利（RACE.N）和露露乐蒙（LULU.O）的股票推荐。

主要观点

美国经济现状

• 技术性衰退：美国经济在2022年1、2季度GDP年化环比分别为-1.6%和-0.9%，已进入技术性衰退，但尚未达到实质性衰退的标准。
• 经济指标表现：虽然部分经济指标如实际个人消费支出、私人库存投资等有所下滑，但非农就业人数、实际个人收入等指标仍保持坚挺，失业率维持在3.5%的低位。
• 库存周期变化：私人库存同比增速逐步攀升，而销售同比增速整体回落，表明美国库存周期可能进入历史拐点。库存变化通常滞后于销售3-6个月。

美股走势分析

• 加息周期影响：美股在加息初期通常出现调整，但全周期内整体呈上涨趋势。科技股如纳斯达克指数对利率变动更为敏感，最大回撤较大。
• 衰退周期影响：美股在衰退期间通常经历较大调整，最大回撤普遍超过20%。流动性放松是美股反弹的重要条件之一，但经济底和市场底的出现时间不一。
• 当前美股估值：标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数的PETTM估值处于近5年低位，但盈利预测近期略有下降。
• 未来走势预测：若美联储加息步伐放缓，美股可能迎来估值修复。然而，近期非农数据超预期强劲，可能促使美联储在9月加息75bps，从而对美股造成压力。

关键信息

美国经济指标

美股走势与影响因素

• 加息初期：美股通常会调整，但全周期内涨多跌少。
• 衰退期间：美股通常经历较大回撤，最大回撤普遍超过20%。
• 估值与盈利：美股三大指数PETTM处于近5年低位，盈利预测略有下滑。
• 未来展望：若美国经济实质衰退在明年上半年发生，美股可能再次调整。

股票推荐

法拉利（RACE.N）

• 产品矩阵拓展：法拉利在超豪华跑车市场持续增长，预计2022-2024年营业收入分别为47、53、57亿欧元，归母净利润分别为9、10、11亿欧元。
• 中国市场渗透：法拉利积极拓展中国市场，推出高实用性SUV车型，满足中国消费者需求。
• 品牌形象与技术实力：法拉利严格管理品牌形象，同时在技术上领先行业，如混动技术。
• 估值：按照2022年8月5日收盘价212美元，对应2022-2024年PE分别为44、40、37倍。
• 投资评级：首次覆盖，予以“买入”评级。
• 目标价：2022年目标价为215美元。

露露乐蒙（LULU.O）

• 品类与门店扩张：露露乐蒙在疫情中线上销售表现良好，预计全年营收增速有望达到20%。
• 库存压力：尽管线上销售增长显著，但库存承压。
• 北美市场表现：FY2022Q1北美市场营收同比增长32%。
• 投资评级：予以“买入”评级，预期全年营收增长。

风险提示

• 全球新冠疫情反复超预期。
• 美国经济衰退风险超预期。
• 美联储货币政策变化超预期。
• 美股震荡超预期。
• 国际地缘政治形势变化超预期。
• 宏观环境风险。
• 高净值人群财富受影响风险。
• 行业竞争风险。
• 品牌价值风险。
• 赛事排名风险。
• 供应链风险。
• 研究方法风险。

重要数据与图表

• 图1：居民实际收入与非农就业人数。
• 图2：7月美国劳动力市场依旧强劲。
• 图3：劳动成本上升幅度较快。
• 图4：职位空缺率仍处于高位。
• 图5：美国消费者对未来一年通胀预期上升较快。
• 图6：今年以来消费者信心指数出现大幅度下调。
• 图7：2月以来实际PCE增速整体下跌。
• 图8：Q2实际PCE增速放缓。
• 图9：名义PCE支出。
• 图10：工业生产指数仍处于高位。
• 图11：Q2美国GDP年化环比继续下滑。
• 图12：Q2美国PCE年化环比出现下调。
• 图13：Q2美国住宅类固定资产投资下滑。
• 图14：Q2美国政府开支和投资继续下滑。
• 图15：投资项在美国GDP占比中波动较大。
• 图16：私人投资同比波动更大。
• 图17：私人存货同比波动远超固定投资。
• 图18：库存同比逐渐上升。
• 图19：销售同比逐渐回落。
• 图20：库存同比位于历史最高点。
• 图21：库存销售变化趋势。
• 图22：国债10Y-3M、10Y-2Y利差倒挂为经济衰退预测指标。
• 图23：4月初10年与2年期国债利率出现倒挂。
• 图24：8月初10年与3月国债利率接近倒挂。
• 图25：美国名义产出缺口/名义GDP在衰退期前往往会接近上限而向下逆转。
• 图26：每次加息周期内标普500走势。
• 图27：1960年以来标普500、道琼斯工业、纳斯达克指数在衰退期中的表现。
• 图28：流动性放松是衰退期间美股反弹条件之一。
• 图29：衰退期间流动性底一般早于经济底和市场底。
• 图30：2000科网泡沫衰退流动性底-经济底-市场底。
• 图31：2020新冠衰退流动性底-市场底-经济底。
• 图32：标普500PETTM估值处于近5年低位。
• 图33：标普500指数预测EPS近期略有下降。
• 图34：道琼斯工业指数PETTM较低。
• 图35：道琼斯工业指数预测EPS近期略有下滑。
• 图36：纳斯达克指数PETTM相对较低。
• 图37：纳斯达克指数预测EPS近期略有下滑。
• 图38：IMF预测2022年美国经济将会走弱。
• 图39：2022年内CME隐含加息路径：75-25-25bps。

重要表格

表1：美国经济各指标分析

表2：能源项对美国CPI正贡献较大

表3：美国实际GDP环比变动以及各分项对环比变动的贡献

表4：各轮美联储加息周期美股表现

表5：衰退时期三大指数的涨跌幅、最大回撤

表6：近期美联储官员言论汇总

总结

本报告指出，尽管美国经济已进入技术性衰退，但尚未出现实质性衰退。库存周期的变化可能加剧经济下滑，但当前市场仍对美联储的加息预期保持警惕。美股在加息初期会调整，但整体趋势偏涨，而衰退期间通常会经历较大回撤。当前美股估值处于低位，盈利预测略有下滑，若经济衰退风险上升，美股可能再次调整。法拉利和露露乐蒙作为股票推荐，分别具备增长潜力和业绩表现。投资需注意宏观经济、美联储政策、地缘政治等风险。