20170310-兴业证券-港股定价权争夺战系列报告之二_龙头公司赢家通吃_价值重估_14页_1mb

文档总结：中资南下驱动港股价值重估与行业龙头受益

核心内容

本报告由张忆东（全球首席策略师）与李彦霖（资深策略分析师）共同撰写，探讨中资南下对港股市场的影响，尤其是对行业龙头企业的价值重估和定价权争夺。报告指出，随着“港股通”制度的完善和内地资金的持续流入，港股市场正从外资主导的离岸市场向中外博弈的共同市场转变，中资对港股定价权的影响力显著增强。

主要观点

• 港股定价权转移：港股市场正在经历从外资主导到中外资金共同博弈的转变，中资通过港股通持续增持港股，推动港股价值重估。
• 中资南下驱动新牛市：自2014年11月港股通开通以来，内地资金已成为港股市场最重要的增量资金来源，推动市场结构和定价机制的深刻变化。
• 行业龙头受益显著：在经济转型背景下，行业龙头凭借更强的竞争力和盈利能力，成为中资配置的首选，有望率先受益于港股定价权的转变。
• AH两地上市企业影响更大：AH两地上市的公司，尤其是高AH溢价的公司，受到中资资金的青睐，其股价更易受到南下资金的正面影响。

关键信息

1. 港股市场结构变化

• 港股通制度的完善和实施，使得内地资金成为港股市场的主要增量资金。
• 2014年11月至2017年2月，港股通累计净买入额达到4421亿人民币。
• 港股通月均成交额从566亿上升至979亿，月均净买入从127亿上升至270亿。

2. 中资配置偏好

• 流通市值大于200亿的股票：被港股通资金显著偏好，占港股通总持股的较大比例。
• 盈利能力强、低估值的行业龙头：港股通资金更倾向于配置ROE ≥10%、市盈率在0-10之间的股票。
• 高股息率股票：港股通资金对股息率高于4%的股票有明显偏好，但并非完全追求高股息。

3. 行业龙头受益分析

• 银行、地产、保险、汽车、软件服务等行业是港股通资金的主要配置方向。
• 银行、地产、保险三类行业合计占港股通持股市值的54%，显示出明显的超配趋势。
• 行业龙头的市占率不断提升，尤其在周期性行业和消费、TMT行业中，龙头企业的竞争力优势显著。

4. AH两地上市企业影响更大

• 前20家中资股中，有17家为AH两地上市公司。
• 这些AH两地上市公司的平均溢价率高达100%，远高于整体AH溢价率（17.5%）。
• 高AH溢价的公司更容易受到中资资金的正面影响，其股价表现更趋近于内资定价逻辑。

5. 投资建议与评级标准

• 行业评级：以12个月内行业股票指数相对上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准。
  • 推荐：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。
• 公司评级：以12个月内公司涨跌幅相对上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准。
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

结论

随着中资南下资金的持续流入，港股市场正经历一场深刻的结构性变革。行业龙头公司，特别是AH两地上市的高溢价企业，将在这一过程中率先受益，成为港股价值重估的主要标的。中资的配置偏好和资金流入将对港股定价机制产生深远影响，推动港股市场向更符合中国资产价值的方向发展。