深度报告-20230530-上海证券-招商港口-001872.SZ-招商港口深度报告_国内参股枢纽港业务稳健发展提供β_海外坚持_一带一路_沿线布局贡献α_28页_974kb

招商港口深度报告总结

核心内容

招商港口是招商局集团旗下港口业务板块的管理及资本运营平台，是世界领先的港口开发、投资和运营商，业务覆盖中国沿海主枢纽港及25个国家和地区的50个港口。公司通过控股和参股方式实现全球港口资产布局，业务涵盖港口装卸仓储、港口配套服务及保税物流等。

主要观点

• 行业背景：港口行业近年来面临产能利用周期和货物吞吐量增长周期的错配，导致竞争加剧，但“一省一港”格局改善了港口之间的竞争，提升了收费端的定价能力。
• 国内业务：国内业务是公司的主要收入来源，2022年港口业务营收占总营收的96.3%，其中中国大陆、香港及台湾地区贡献了74.6%。国内港口吞吐量增长稳定，2022年集装箱吞吐量同比增长9.0%，散杂货吞吐量同比增长20.9%。
• 海外布局：公司坚持“一带一路”沿线布局，海外港口吞吐量占比逐年提升，从2018年的18.8%增长至2022年的23.2%。海外港口具备向上弹性，是公司新的利润增长点。
• 盈利模式：港口盈利模式以装卸费率和货物吞吐量为主，2016年起装卸费率实行市场化定价，有助于提升收入。2022年公司综合毛利率为40%，港口业务毛利率为41.4%，保税物流业务毛利率为37.1%，其他业务仍处于亏损状态。
• 投资建议：公司2023-2025年营业收入预测分别为171亿元、181亿元和186亿元，同比增长5.3%、5.6%和2.9%。归母净利润预测分别为36亿元、37亿元和38亿元，同比增长7.3%、2.6%和4.5%。公司首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：经济复苏不及预期、国企改革推进不及预期、国际地缘冲突加剧、海外项目推进不及预期等。

关键信息

• 业务布局：公司在中国沿海主枢纽港建立了完善的港口网络，包括深圳、宁波、上海、青岛等，并积极布局海外“一带一路”沿线国家。
• 股权结构：截至2022年底，招商局集团持有公司63.01%的股权，股权结构稳定。
• 财务表现：2022年公司营收为162.3亿元，同比增长6.2%；投资收益为73.8亿元，同比增长11.2%，占公司利润总额的78.9%。
• 行业趋势：全球贸易回暖及“一带一路”政策推动将对港口行业产生积极影响，港口收费有望提升。
• 未来展望：公司未来将受益于国内港口整合及海外港口增长，预计在2023-2025年实现收入和利润的稳步增长。

数据预测与估值

附录与图表

• 图1：招商港口股权结构稳定，实际控制人为招商局集团。
• 图2：招商港口通过参股招商局港口布局国内外港口。
• 图3：2017-2023年营业收入及增速。
• 图4：2017-2023年归母净利润及增速。
• 图5：全国沿海港口布局图。
• 图6：港口盈利模式单一，装卸费率和货物吞吐量为关键因素。
• 图7：2001-2022年内河港口和沿海港口货物吞吐量及增速。
• 图8：2001-2022年内河港口和沿海港口建设投资总额及增速。
• 图9：2002-2021年沿海港口投资总额增速和货物吞吐量增速。
• 图10：2018-2022年集装箱吞吐量及增速。
• 图11：2018-2022年散杂货吞吐量及增速。
• 图12：2018-2022年各区域集装箱吞吐量及增速。
• 图13：2018-2022年各区域散杂货吞吐量及增速。
• 图14：2018-2022年各区域集装箱吞吐量及增速。
• 图15：2018-2022年各区域散杂货吞吐量及增速。
• 图16：2022年主要港口公司集装箱吞吐量占比情况。
• 图17：2022年主要港口公司散杂货吞吐量占比情况。
• 图18：招商港口海外港口布局图。
• 图19：2018-2022年各海外港口公司集装箱吞吐量及增速。
• 图20：2019-2022年各海外港口公司散杂货吞吐量及增速。
• 图21：2017-2022年各业务营收及增速。
• 图22：2018-2022年散杂货吞吐量及增速。
• 图23：2017-2022年公司综合毛利率及各业务毛利率。
• 图24：2018-2022年主要联合企业和合营企业贡献的投资收益及增速。

表格数据

• 表1：公司主营业务板块。
• 表2：公司港口及港口相关业务布局及股权结构情况。
• 表3：各沿海港口群体的港口组成及主要运输系统布局。
• 表4：港口收费计费方式及收费标准修订情况。
• 表5：各省份港口整合概况。
• 表6：公司港口业务分区域运营情况。
• 表7：2022年和2023年国企改革考核指标和相应目标任务。
• 表8：2021-2023年各港口公司营收、归母净利润及增速。
• 表9：2020-2022年各港口公司FCFE、增速及ROE。
• 表10：2020-2022年各港口公司股息率及每股分红。
• 表11：各港口综合毛利率和2022年主要货品毛利率情况。