20180806-申万宏源-石油化工行业周报_从PTA成本曲线分析行业盈利空间和竞争力_25页_1mb

石油化工行业周报总结（2018/7/30—2018/8/3）

核心内容

本报告分析了2018年8月上旬石油化工行业的市场动态，重点关注PTA（精对苯二甲酸）的成本曲线、行业盈利空间及竞争力，同时对主要石化产品如乙烯、丙烯、丁二烯、甲醇、PX（对二甲苯）等的价格变动及供需格局进行了详细分析。此外，报告还探讨了油气混改带来的投资机会及行业重点公司的估值情况。

主要观点

1. 油价与市场动态

• 油价下跌：截至8月3日，Brent原油期货价格为73.21美元/桶，较上周下降1.45%；NYMEX期货价格为68.49美元/桶，下降0.29%。
• 美国原油产量与钻机数：美国原油产量小幅下降，但总体仍高于去年同期；钻机数减少，显示市场对原油开采的调控。
• 全球原油供需平衡：OPEC原油产量增加，非OPEC国家供给增长，全球原油需求稳定增长，但库存水平低于五年平均水平。
• EIA与IEA预测：EIA预测2018年下半年Brent油价将维持在73美元/桶，WTI油价略低。IEA预测全球原油需求将稳步增长，但增速有所放缓。

2. 主要石化产品价格与供需分析

乙烯

• 价格下跌：乙烯价格下滑，但价差仍高于历史均值，显示盈利良好。
• 供需变化：东南亚因检修导致供给减少，9月市场将趋紧；美国乙烯装置投产，但出口受限，未来以聚乙烯形式冲击中国市场。

丙烯

• 价格上涨：丙烯价格呈上涨趋势，主要因国内部分炼厂检修，供应紧张。
• 供需预期：美国以乙烷为原料的乙烯装置投产，导致丙烯副产减少；国内新增炼化产能将于2019年投产，预计供需格局将好转。

丁二烯

• 价格上涨：亚洲货源偏紧，下游ABS利润良好。
• 原料变化：液化气逐渐替代石脑油，预计LPG代替石脑油比例增加，丁二烯产量可能下降。

甲醇

• 价格上涨：受期货带动，上游复产增加，市场供应上升。
• 下游表现：二甲醚补库存，交投好转；MTO利润较差，价格与MTO关联度上升。

PX（对二甲苯）

• 价格上涨：价格大幅上行，主要因沙特、越南等装置检修，导致供给减少。
• 供需展望：国内新增产能有限，海外供给也受限制，预计未来PX市场供给趋紧，价格可能维持高位。

PTA（精对苯二甲酸）

• 价格上涨：价格大幅上移，主要受PX价格上涨及需求支撑。
• 成本曲线：国内PTA生产成本低于海外，行业龙头盈利空间大，未来有望持续上行。
• 产业链利润：PTA-0.66*PX的合理价差为800元/吨，行业龙头利润稳定，整体产业链利润向好。

关键信息

1. PTA成本与盈利分析

• 成本构成：PTA成本主要由PX、蒸汽、水、电、折旧及运输成本组成。
• 规模化效应：国内PTA装置产能远高于海外，规模效应显著，单吨成本下降，盈利空间大。
• 价差分析：PTA-0.66*PX的价差为600元/吨，行业龙头可控制在500-600元/吨，盈利稳定。

2. 行业盈利趋势

• 聚酯产业链：PX-PTA-POY利润总和为1899元/吨，较前一周上涨362元/吨。
• 整体盈利：2018年上半年石化行业利润增长46.6%，化工板块占比最高，炼油板块利润增长显著。

3. 油气混改与投资机会

• 政策背景：中央经济会议强调混改，油气成为重点改革领域。
• 混改类型：
  • 鼓励非公有资本参与国企混改；
  • 集体资本参与混改；
  • 吸引外资参与混改；
  • 推广PPP模式；
  • 国有资本入股非国企；
  • 探索优先股与国家特殊管理股；
  • 员工持股试点。
• 投资建议：
  • 油气开采：推荐新潮能源、中天能源等具备上游资源的公司；
  • 炼化一体化：推荐恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化等；
  • 混改概念：推荐泰山石油、大庆华科、四川美丰、新奥股份等；
  • LNG及管道运输：推荐恒通股份、中石化冠德等。

行业重点公司估值

风险提示

1. 油价及化工品回落风险：油价波动可能影响行业盈利。
2. 地缘政治影响：国际局势变化可能影响原油供应及价格。

投资建议

• 看好：国内PTA与涤纶长丝产业链具备明显竞争优势，盈利空间有望扩大。
• 推荐：关注具备上游资源、炼化一体化及混改概念的公司，如中国石化、上海石化、恒力股份、桐昆股份、新奥股份、恒通股份等。
• 注意：投资决策应结合个人情况，不应仅依赖报告中的投资评级。

结论

石油化工行业在2018年8月初展现出较强的盈利能力和竞争力，尤其在PTA和涤纶长丝产业链中表现突出。随着国内产能扩大及海外供给受限，行业龙头有望受益。同时，油气混改政策推动下，相关企业具备较大的投资机会。然而，需警惕油价波动及地缘政治带来的风险。