20200815-光大证券-德林海-688069.SH-首次覆盖报告_湖库蓝藻治理领军企业_重点关注运营维护业务未来发展_20页_2mb

德林海（688069.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概览

德林海是一家专注于湖库蓝藻治理的领先企业，主要提供蓝藻水华灾害的应急处置与预防控制服务，形成了从应急到预防的完整技术路线。公司技术优势明显，具备“加压灭活、原位控藻”等核心技术，并在太湖、巢湖、滇池等重点流域成功实施了多个大型治理项目，具有良好的市场口碑和项目经验。公司同时拓展了运维服务业务，成为蓝藻治理领域的全链条服务商。

主要观点与关键信息

技术与业务优势

• 技术领先：公司拥有“打捞上岸、藻水分离”和“加压灭活、原位控藻”等核心技术，其中“加压灭活、原位控藻”技术路线具有大通量、低能耗、无害化等优势，有助于提高治理效率和降低成本。
• 项目经验丰富：公司在“三大湖”及其他重点湖库如洱海、星云湖、金鸡湖等成功实施蓝藻治理项目，形成了良好的市场口碑和项目经验。
• 全产业链布局：公司不仅提供设备集成，还提供蓝藻治理的运行维护服务，形成从设备销售到运维服务的完整业务链，增强了客户粘性和盈利能力。

市场前景

• “十四五”期间治理需求依然旺盛：尽管“十三五”期间重点湖泊治理取得一定成效，但富营养化问题仍存在，未来治理投资不会减少。
• 蓝藻治理市场规模大：据测算，“十三五”期间六大重点湖库（太湖、巢湖、滇池、洱海、白洋淀、丹江口水库）蓝藻治理相关投资约37亿元，未来仍需持续投入。
• 潜在市场广阔：除了“老三湖”外，还有约60个已富营养化的水库需治理，加上618个重点水源地，湖库治理市场潜力巨大。

盈利能力与估值

• 业绩增长稳健：2017-2019年公司营业收入和归母净利润持续增长，2020年Q1实现营收4807万元，同比+7.19%，归母净利润1402万元，同比+16.27%。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为4.27/6.13/8.17亿元，归母净利润分别为1.53/2.33/3.10亿元，EPS分别为2.58/3.93/5.21元。
• 估值合理：当前股价对应2021年PE为32倍，低于可比公司平均PE（51/35倍），具备估值提升空间。

股价催化剂

• 新技术推广：公司“加压灭活、原位控藻”技术路线推广进度若超预期，将显著提升公司收入。
• 政策支持：国家对湖库治理投资力度若加大，将推动公司获得更多订单。
• 运维业务增长：运维服务收入占比逐步提升，未来增长潜力大。

风险提示

• 技术升级风险：若公司未能及时跟进新技术，可能面临被竞争对手超越的风险。
• 收入波动风险：单个湖泊治理业务收入可能因政策变化、资金预算调整等出现波动。
• 设备依赖风险：若主要零部件或设备供应商无法持续提供定制服务，可能影响公司产品稳定性。
• 次新股风险：公司2020年7月上市，存在一定的估值波动风险。

公司概况

• 成立时间：2009年，总部位于江苏省无锡市。
• 实际控制人：胡明明，持股38.67%，公司管理层与公司利益高度绑定。
• 业务范围：蓝藻治理技术装备集成、藻水分离站建设、蓝藻打捞及处理、运维服务等。
• 核心业务占比：2019年蓝藻治理技术装备集成占营收的67%，运维服务占33%。

运营与财务表现

• 毛利率稳健：2017-2019年毛利率分别为56.70%、57.29%、51.52%，整体表现优于同行业。
• 现金流良好：公司运营维护业务发展后，现金流表现趋于稳定，2019年在手现金达1.19亿元。
• 资产负债率低：2019年资产负债率仅29.72%，无有息负债，ROE保持在较高水平（31.98%）。

技术与项目经验

• 核心技术：
  • 一体化二级强化气浮技术
  • 高效可调式涡井取藻技术
  • 蓝藻囊团破壁技术
  • 加压控藻技术
• 项目实施情况：
  • 太湖：11座藻水分离站，处理能力达3.55万立方米/日。
  • 巢湖：4座藻水分离站，有效解决蓝藻聚集和发臭问题。
  • 滇池：2座藻水分离站，有效预防水质恶化。
  • 洱海：4座藻水分离站及多套控藻设备，改善水质。
  • 星云湖：1座藻水分离站，4座原位控藻及水质提升站，改善总磷和pH值问题。

可比公司分析

• 可比公司：金科环境、卓越新能、奥福环保、佳华科技。
• PE水平：2020年PE为48倍，2021年为32倍，2022年为24倍，低于可比公司平均PE（51/35倍），显示公司估值具备提升空间。
• 行业前景：公司在各自细分领域具备技术优势，且未来市场空间较大，具备良好的增长潜力。

总结

德林海作为湖库蓝藻治理领域的领军企业，凭借其领先的技术和丰富的项目经验，在“三大湖”等重点区域取得显著成效。公司已从设备集成向运维服务拓展，形成完整的业务链条，具备良好的盈利能力和增长前景。随着“十四五”期间湖库治理投资的持续，公司有望进一步扩大市场份额。尽管存在一定的技术升级、收入波动、设备依赖和次新股风险，但整体来看，公司具备较强的竞争力，值得重点关注。首次覆盖给予“买入”评级。