深度报告-20210617-西部证券-海泰新光-688677.SH-首次覆盖_国内荧光内窥镜领军企业_明显受益硬镜产品升级_34页_1mb

报告摘要

海泰新光公司总结

核心内容

海泰新光是一家国内领先的荧光内窥镜企业，专注于医用成像器械行业，技术平台涵盖光学、精密机械、电子及数字图像处理等领域。公司产品主要包括白光和荧光内窥镜器械，其中荧光内窥镜因其宽光谱成像能力，在手术中能够实现表层以下组织的荧光显影，有助于术中精准定位和降低手术风险。公司与国际巨头史赛克建立了深度绑定关系，是其高清荧光腹腔镜产品的核心部件唯一供应商，2017-2020年对史赛克的销售收入占比均在60%以上。

公司目前主要采用ODM销售模式，产品出口金额在国内排名第一。公司正在推进整机系统国产化，预计将在2021年下半年推出，实现荧光对白光的替代以及国产对进口的替代。公司研发投入持续增长，技术积累深厚，产品性能在行业处于领先水平。

主要观点

行业前景广阔：内窥镜行业增长迅速，国内增速高于全球市场，荧光内窥镜技术壁垒高，有望逐步替代传统白光内窥镜。
技术优势显著：公司拥有领先的光学、精密机械、电子及图像处理技术，尤其在荧光内窥镜领域表现突出。
市场依赖风险：公司目前高度依赖史赛克，但正在通过布局国内整机系统以减少这种依赖。
盈利预期良好：公司预计2021-2023年营业收入和净利润将保持稳定增长，每股收益分别为1.45/2.00/2.62元，目标价为114.91元，给予“买入”评级。
产品竞争力强：公司在白光和荧光内窥镜的关键技术指标上均优于行业主流产品，具备较强的市场竞争力。

关键信息

财务表现

年份	营业收入（百万元）	增长率	归母净利润（百万元）	增长率	每股收益（EPS）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）
2019	253	26.0%	72	31.9%	0.83	111.2	27.2
2020	275	8.8%	96	34.0%	1.11	83.0	19.0
2021E	350	27.0%	126	30.6%	1.45	63.6	14.8
2022E	463	32.6%	174	37.9%	2.00	46.1	11.0
2023E	606	30.8%	228	31.2%	2.62	35.1	8.2

技术与产品

核心技术：围绕“光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术”四大平台，公司具备多项核心技术。
产品结构：公司产品主要包括高清荧光内窥镜、高清白光内窥镜、光源模组、摄像适配器等，其中荧光内窥镜产品以外销为主，占主营业务收入的60%左右。
在研产品：包括4K超高清内窥镜系统、手术外视高清影像系统、手术外视荧光影像系统、自动除雾系统等，预计将在2021-2022年陆续推出。

市场与竞争

全球市场：全球内窥镜市场持续增长，预计2024年达到283亿美元。荧光硬镜市场增长更快，预计2024年市场规模将达38.7亿美元。
国内市场：国内内窥镜市场主要由外资企业主导，但随着技术发展和政策支持，进口替代空间广阔。公司在国内荧光内窥镜市场中占据重要地位。
史赛克合作：史赛克是全球荧光内窥镜行业龙头，公司为其核心部件供应商，2019年史赛克内窥镜销售收入为19.83亿美元，其中AIM腹腔镜销售额为10.2亿美元，占比78.4%。