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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会主要围绕宏观策略、固收金工、行业动态三大板块展开，重点分析了2021年9月的物价、金融、进出口数据，以及轻工制造、造纸、工控、动力电池回收等行业动态，并对部分个股进行了业绩点评与投资建议。

宏观策略：通胀与信贷走势分析

主要观点

• 通胀与信贷周期关系：历史上通胀见顶与信贷见底时间接近，2021年第四季度或为通胀高点和信贷低点的交汇期。
• 2021年9月数据表现：
  • CPI同比上涨0.7%，涨幅缩窄，主要受猪肉价格下跌及翘尾因素减弱影响。
  • PPI同比上涨10.7%，涨幅扩大，主要受煤炭、高耗能行业价格上涨推动。
• 2022年展望：
  • PPI：预计2022年第一季度仍处高位，但四季度可能有所回落。
  • 信贷：2022年初信贷增速反弹不乐观，但第二季度增速有望高于第一季度。
• 政策影响：
  • 专项债加速发行或提前企稳社融增速，但信贷企稳仍依赖地产政策放松。
  • 央行通过再贷款、座谈会等释放宽信用信号，房地产金融维稳政策逐步落地。

风险提示

• 疫情反复、政策变动、大宗商品价格波动。

固收金工：物价与金融数据点评

CPI与PPI分析

• CPI：9月同比上涨0.7%，环比持平，猪价回落与非食品项上涨形成“一冷一热”。
• PPI：同比上涨10.7%，环比上涨1.2%，煤炭和高耗能行业价格持续上涨。
• 未来展望：
  • CPI：预计10月同比涨幅扩大，主要受猪肉需求旺季及成品油价格上升影响。
  • PPI：预计保持高位，受限电限产、原材料涨价、新能源车需求等因素支撑。

金融数据分析

• 人民币贷款：9月新增1.66万亿元，同比少增2327亿元，中长期贷款占比下降，短期贷款上升。
• 社融：9月社融增量2.9万亿元，同比少增5675亿元，但比2019年同期多增。
• M2：9月末同比增长8.3%，M2-M1剪刀差扩大，反映实体融资需求偏弱。
• 社融触底判断：预计9月社融存量增速10%或为本年底部，需关注房地产融资宽松与财政政策效果。

风险提示

• 国际原油价格波动、贸易摩擦、宏观政策调整。

行业动态：轻工制造与电子烟监管

雾化电子烟监管进展

• FDA批准Vuse三款雾化电子烟产品，标志着美国电子烟监管进入新阶段。
• 尼古丁含量较高（4.8%），高于欧盟标准，可能提升美国市场渗透率。
• 政策影响：国内雾化电子烟政策尚在制定中，可参考美国经验，关注思摩尔国际、集友股份、华宝国际等。

风险提示

• 政策不确定性、PMTA审核标准变化、行业竞争加剧。

推荐个股点评

太阳纸业（002078）

• 业绩表现：2021Q1-Q3归母净利润26.95-28.34亿元，同比增长95%-105%；Q3净利润4.64-6.02亿元，同比增长40.5%-35.06%。
• 行业影响：文化纸价格持续下跌，溶解浆价格小幅回落，能源成本上升拖累利润。
• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为33.5、41.7、45.8亿元，对应PE分别为9、7、7倍，维持“买入”评级。

天奇股份（002009）

• 业绩表现：2021Q1-Q3归母净利润1.44-1.49亿元，同比增长170.52%-179.91%；Q3净利润0.66-0.71亿元，同比增长57.51%-69.44%。
• 业务亮点：动力电池回收利用业务持续发力，与一汽合作推进回收基地建设。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为1.56、2.36、3.50亿元，维持“买入”评级。

汇川技术（300124）

• 业绩表现：2021Q1-Q3收入125.5-141.7亿元，同比增长55%-75%；归母净利润23.2-26.2亿元，同比增长55%-75%。
• 行业趋势：工控业务需求增长显著，尤其在先进制造领域表现突出。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为32.1亿、43.0亿、56.5亿，对应PE分别为49、37、28倍，目标价73.80元，维持“买入”评级。

华阳集团（002906）

• 业绩表现：2021Q3净利润0.65-0.75亿元，同比增长69.14%-100.04%。
• 业务亮点：AR-HUD即将量产，产品价值量提升；智能座舱/ADAS渗透率提升。
• 盈利预测：2021-2023年预计营收48.49/58.09/69.20亿元，净利润2.83/4.06/6.06亿元，维持“买入”评级。

星源材质（300568）

• 业绩表现：2021Q3归母净利润0.98-1.04亿元，环比增长97%-109%。
• 业务亮点：隔膜业务量利齐升，湿法隔膜占比提升，海外客户订单增加。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润上修至3.21/7/11.24亿元，对应现价PE分别为110、51、32倍，目标价59元，维持“买入”评级。

风险提示汇总

• 宏观层面：疫情反复、政策变动、经济下行风险。
• 行业层面：大宗商品价格波动、行业竞争加剧。
• 个股层面：政策不及预期、客户结构变化、产能释放不及预期。

总结

本次晨会聚焦于通胀与信贷周期、固收市场走势、进出口数据变化、电子烟行业监管及重点个股业绩分析，整体判断为：

• 通胀或在2021年第四季度见顶，信贷低点可能在同期出现。
• 固收市场受政策支持，社融或已触底。
• 电子烟行业监管趋严，国内政策尚未明确，但美国经验具有参考价值。
• 多家重点个股表现亮眼，业绩超预期，具备较强增长潜力，维持“买入”评级。