20240714-中国银河-金融高频数据周报_为什么M1底部出现_9页_1mb

2024年7月8日-7月12日金融高频数据周报总结

核心内容

2024年6月M1同比增长率为-5%，低于预期的-4.4%，但表明M1增速已接近年内低点，预计下半年将逐步回升，全年增速约为-1.6%。M2与M1的剪刀差将在四季度明显收窄。M1的回升主要依赖于以下三方面支撑：

1. 禁止手工补息的影响高峰已过：4月份开始禁止手工补息，导致企业活期存款流失，但该影响在6月已有所缓解。
2. 地产销售逐步回暖：30大中城市商品房销售面积跌幅收窄，百强房企销售总额环比改善，二手房成交套数创近期新高，带动居民存款回流企业。
3. 财政逆周期发力：二季度政府债券发行提速，三季度将迎供给高峰，若经济增长不及预期，财政可能通过增发超长期特别国债等方式加码，带动企业预期改善和资金流向企业。

主要观点

• M1下行压力缓解：企业活期存款与非银存款的下滑幅度正在缩小，表明M1的下行趋势可能已接近尾声。
• 流动性分层现象缓解：R007与DR007利差在6月回升至9BP，且未出现倒挂，显示银行间市场流动性有所改善。
• 财政政策推动企业资金回流：政府债券发行提速，有助于改善企业预期，推动资金流向企业，缓解M1下行压力。
• 地产销售回暖带动居民存款回流：二手房市场表现强劲，对一手房销售和地产后周期消费有积极影响，有助于提升M1增速。

关键信息

M1与M2走势

• 6月M1同比增长-5%，低于前值-4.2%及预期-4.4%。
• M1增速预计下半年逐月回升，全年增速约为-1.6%。
• M2与M1的剪刀差将在四季度明显收窄。

M1下行原因

• 企业活期存款下行：受中期企业预期偏弱和短期禁止手工补息双重影响。
• 居民存款回流不畅：房地产下行周期导致居民投资和消费意愿不足，影响存款流动。

政策影响分析

• 禁止手工补息：影响高峰已过，企业活期存款流失压力减弱，银行资产负债结构趋于稳定。
• 财政政策发力：政府债券发行提速，三季度将迎供给高峰，可能通过增发超长期特别国债来改善企业投资预期。

市场观察

• 公开市场操作：本周无净投放，投放与回笼相等。
• 货币市场利率：SHIBOR007和DR007小幅回落，R007与DR007利差收窄。
• 银行间质押式回购：日均成交量上升至7万亿元，显示市场流动性有所改善。
• 长债收益率：30年期国债收益率下行2BP，10年期国债收益率下行2BP，1年期国债收益率微涨1BP。
• 同业存单发行利率：1年期国有银行同业存单发行利率回升3BP，结束此前的下行趋势。
• 汇率变动：人民币即期汇率升值0.12%，非美货币普遍升值，美元指数回落至104。
• 经济预期：花旗经济意外指数下行，显示市场对经济前景的预期有所改善。

风险提示

1. 政策理解不到位的风险
2. 央行货币政策超预期的风险
3. 政府债券发行超预期的风险
4. 美联储紧缩周期超预期加长的风险

分析师信息

• 章俊：首席经济学家，联系方式：010-8092-8096，邮箱：zhangjun_yj@chinastock.com.cn
• 张迪：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 詹璐：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，邮箱：zhanlu@chinastock.com.cn

数据来源与图表说明

• 图1-图28：展示了M1、M2、货币市场利率、国债收益率、同业存单发行量、汇率变动等关键金融指标的走势。
• 图1：同业存单月度发行量和净融资额
• 图2：国有商业银行质押式回购成交金额
• 图3：企业新增活期存款、非银新增存款与过去三年均值差值
• 图4：R007与DR007利差逐渐扩大
• 图5：二手房挂牌量指数
• 图6：深圳和北京二手房成交套数
• 图7：货币市场利率周度平均值环比变化
• 图8：同业存单发行利率和到期收益率变化
• 图9：中债国债与国开债到期收益率变化
• 图10：央行公开市场净回笼0亿元（仅逆回购）
• 图11：7月MLF到期量1030亿元
• 图12：银行间质押式回购日均成交量上升至7万亿
• 图13：7天+14天逆回购规模合计100亿
• 图14：DR007回落至1.8047%
• 图15：SHIBOR007回落至1.8010%
• 图16：DR007与DR001利差上行至13BP
• 图17：上证所国债回购利率
• 图18：R001和DR001利差保持在4BP
• 图19：R007和DR007利差回落至3BP
• 图20：同业存单发行利率与MLF利率
• 图21：10年期国债收益率与MLF利率
• 图22：国债收益率期限利差缩小至71BP
• 图23：10年期国债收益率与DR007利差缩小至46BP
• 图24：1年期FR007与10年国债收益率利差扩张至41BP
• 图25：一年期FR007下行至1.8421%
• 图26：美元指数下行至104
• 图27：非美货币升值情况
• 图28：花旗经济意外指数下行
• 图29：人民币即期汇率和中间价

免责声明

本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而产生的损失负责。未经授权不得转发、转载或翻版本报告。