20240603-中国银河-物价高频数据周报_M1增速降至低位难以支撑PPI上行_6页_476kb

• M1与PPI双低：2024年以来，M1同比增速显著下滑，自2023年1月起震荡下行，目前已降至-14%，为近年来首次负值，带动M2-M1剪刀差再度扩大。PPI方面，4月份PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.3个百分点，但环比仍小幅下降0.2%。

• M1双低的原因：

  • 房地产市场低迷，抑制居民储蓄向企业活期存款流动。
  • 下游消费需求不振，加上部分上游企业库存累积，导致企业采购意愿下降，主要依靠刚需采购。
  • 整体市场信心不足，也限制了企业通过银行信贷的扩张。

• M1对PPI的领先性：通常，M1同比领先PPI同比9个月左右。当前M1增速处于低位，难以对企业经营活动和居民消费形成支撑，这使得PPI上行压力加大。

• 大宗商品价格影响：

  • 国际原油、有色金属等大宗商品价格上涨，推动国内部分工业品如黑色系金属出现季节性上涨趋势。
  • 消费需求逐步恢复，部分消费品价格也出现上涨。
  • 基础能源方面，煤炭、非金属等行业受供给充足、季节性等影响，价格继续下降。

• PMI数据反映生产端活跃度：5月份PMI购进价格指数环比上涨2.9%，出厂价格指数环比上涨1.3%，均为8个月以来的新高。这一点有助于预测PPI环比降幅继续收窄。但从库存指标看，原材料库存和产成品库存指数仍处于下降阶段，分别下降0.3和0.8个百分点，企业仍在去库，表明工业品供不应求的条件尚未完全形成。

• 本周重点领域回顾：

  • 黑色系品种普遍回落，焦煤焦炭触顶反弹，成材市场进入季节性淡季，终端需求疲软。
  • 有色金属板块分化，铜铝走势各异，高价格和高库存因素抑制下游需求。
  • 生猪价格继续上涨，主要是受二次育肥延后所致；而蔬菜一方面因为天气适宜产量增加，另一方面终端需求走弱，导致菜价进一步下行。

• 分析师观点：在宏观面上，未来政策层面产能调控继续发力，黑色板块在需求不足下仍有累库压力。此外，电价震荡底部仍需观察实际通胀情况，商品市场整体易跌难涨，需等待现实需求拐点的形成。

分析师：许冬石 | 货币宏观分析师