20150212-广发证券-燃气行业_新一轮成长周期开启_12页_813kb

燃气Ⅱ行业总结

核心内容

燃气Ⅱ行业正迎来新一轮成长周期，主要受益于综合气源成本下行、销气量增速预期提升以及体制改革加速。随着天然气价格改革的推进和国际油价的下跌，燃气分销企业有望在量价齐升的环境下实现业绩和估值的双重提升。

主要观点

• 天然气价格改革加速：2015年天然气价改进入最后阶段，国际油价暴跌促使改革提速。预计增量气价格将下调0.3-0.4元/立方米，存量气价格可能上调0.1元或保持不变，同时建立价格联动机制。
• 销气量增速预期向上：根据规划，2020年全国天然气销气量预计达到3750-4000亿立方米，2015-2020年复合增速在13%-15%之间，重点地区增速可能更高。环保政策推动“煤改气”、“油改气”，以及城镇化进程加快将显著提升天然气需求。
• 体制改革打开成长空间：天然气进口权放开，燃气分销企业有望获得采购权，逐步向独立能源提供商转型，带来新的增长机会。
• 行业进入量价齐升周期：在气源成本下降和销量增长的双重驱动下，燃气分销板块迎来业绩与估值拐点。

关键信息

价格改革背景与预期

• 天然气价改进入最后阶段，增量气价格预计下调，存量气价格可能上调或保持不变。
• 采用净值回归法测算，天然气门站价格存在较大下调空间，当前国际油价下跌使门站价格低于2.4元/立方米。
• 价格调整机制将基于某一时间周期实施，实现价格与市场供需的动态匹配。

销气量增长驱动因素

• 环保驱动：城市煤改气、油改气政策推动天然气替代煤炭和燃油，提升需求。
• 城镇化进程：城镇气化率提升，带动居民和商业用气增长。
• 成本下行：气源成本下降提升下游用户用气积极性，进一步拉动销量增长。

体制改革与市场机遇

• 上海石油天然气交易中心筹建，提升我国在东亚天然气定价体系中的话语权。
• 天然气进口权有望放开，燃气分销企业可参与进口业务，锁定低价气源，成长为独立能源商。

重点公司推荐

• 陕天然气：买入评级，预计2015-2016年EPS分别为0.62元、0.83元，PE分别为21.26倍、15.88倍。
• 深圳燃气：买入评级，预计2015-2016年EPS分别为0.44元、0.52元，PE分别为21.61倍、18.29倍。
• 国新能源：买入评级，预计2015-2016年EPS分别为1.02元、1.40元，PE分别为31.04倍、22.61倍。
• 申能股份：买入评级，预计2015-2016年EPS分别为0.51元、0.56元，PE分别为13.02倍、11.86倍。
• 金鸿能源：买入评级，预计2015-2016年EPS分别为1.01元、1.37元，PE分别为30.65倍、22.60倍。

风险提示

• 国家气价调整方案低于预期。
• 标的省份中游管输价调整。
• 国际油价大幅上涨。

估值与盈利预测

行业与公司评级说明

• 行业评级：买入
  预期未来12个月内，行业股价表现强于大盘10%以上。

• 公司评级：买入
  预期未来12个月内，公司股价表现强于大盘15%以上。

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