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浓乳加工利润低开，轮胎开工好于同期总结

核心内容概览

本报告分析了天然橡胶产业链的基本面变化，包括上游原料供应、中游贸易库存、下游消费情况以及期货市场表现，揭示了当前市场的主要趋势与关键信息。

上游供应

气候与产量

• 厄尔尼诺指数：截至4月，厄尔尼诺指数报收 $-0.8^{\circ} \mathrm{C}$，拉尼娜报告进一步减弱。
• 泰国降雨：周内全境日均降雨 $6.73 \mathrm{~mm}$，累计降雨量同比增加 $+16.2%$，增幅边际减少。
• 季节性因素：时值5月，北半球主产地区产量季节性增加，云南地区浓乳产线进入真正上量的第一年。

价格与利润

• 浓乳加工利润：今年国产浓乳利润走低，非标基差处于较低水平。
• 胶水与胶块价差：海南胶水对云南胶水升水仅 $+900$ 元/吨，低于往年同期 $+2000$ 至 $+5000$ 元/吨的升水。
• 云南胶水走强：若浓乳利润与胶水价格相匹配，期货价格对云南胶水（表征全乳加工利润）被低估。

中游贸易

库存情况

• RU合约库存：截至4月30日，库存小计17.82万吨，库存期货17.60万吨，小计-期货为0.22万吨，周环比增速 $-36.2%$，年同比增速 $-41.1%$。
• NR合约库存：库存小计5.84万吨，库存期货5.58万吨，小计-期货为0.26万吨，周环比增速 $+4.7%$，年同比增速 $-64.9%$。
• 保税区库存：截至4月11日，青岛保税区库存规模9.45万吨，周环比去库约 $-0.5%$；区外库存规模60.40万吨，周环比去库约 $-0.6%$。

供应指标

• 替代种植指标：2021年度替代种植指标即将下放，年增长预计 $+10%$，但执行时间存在较大变数。

下游消费

轮胎生产

• 国内全钢胎开工率：73.0%，周环比减产 $-3.6%$，年同比增产 $+22.1%$。
• 国内半钢胎开工率：70.9%，周环比减产 $-2.0%$，年同比增产 $+34.9%$。
• 五一减产预期：四成产线将减产，但减产幅度不及去年同期。

汽车生产

• 商用货车产量：3月为53.0万辆，同比增产 $+55.3%$。
• 乘用车产量：3月为188.3万辆，同比增产 $+79.5%$。
• 沪牌投放：4月投放11303块，同比减少 $-21.6%$。

信用供应

• 美国信用供应：3月流通中基础货币为21.18亿美元，同比增 $+15.2%$，增幅较上月下滑 $-1.7%$，为2019年8月以来首次边际走弱。
• 国内信用供应：已退坡至疫情前正常水平，对远端商品价格形成压力。

基本面企稳

整体来看，基本面趋于稳定，市场对供需变化的反应逐渐清晰。

期货市场分析

沪胶主力月间基差

• 沪胶09-沪胶01：基差走势反映市场预期。
• 沪胶01-沪胶05：基差变化体现短期与中期价格关系。
• 沪胶05-沪胶09：基差波动反映市场对未来的预期。

日胶月间基差

• 日胶01-日胶02、日胶02-日胶03、日胶04-日胶05 等基差走势显示市场对不同合约的预期差异。

沪胶-日胶价差

• 沪胶01-日胶12、沪胶05-日胶04、沪胶09-日胶08 等价差走势反映国际市场与国内市场价格联动关系。

沪胶-TF价差

• 沪胶01-TF01、沪胶05-TF05、沪胶09-TF09 等价差变化显示人民币与美元胶价格的相对走势。

关键信息总结

上游

• 云南浓乳产线真正上量，影响现货结构。
• 海南胶水对云南胶水升水较低，反映浓乳利润走弱。
• 期货价格对云南胶水被低估，可能引发市场调整。

中游

• 库存垒库速率低，反映天然橡胶估值偏低。
• 保税区库存降至10万吨以内，可能影响终端客户选择。
• NR库存环比去库，预计6月至8月将迎出库高峰。

下游

• 轮胎开工率虽有所下降，但好于去年同期。
• 汽车产量大幅增长，显示行业复苏。
• 美国信用供应边际走弱，国内信用供应回归常态。

期货

• 月间基差波动反映市场对价格走势的预期。
• 沪胶与日胶价差变化显示市场联动性。
• 人民币胶与美元胶价差走势体现汇率与市场供需影响。

主要观点

1. 浓乳利润走低：云南浓乳产线上量导致现货结构变化，利润低于预期。
2. 胶水价格弱于预期：海南胶水升水较低，反映市场对浓乳加工利润的悲观预期。
3. 库存趋势：RU和NR库存垒库速率下降，显示市场对天然橡胶的低估值。
4. 轮胎开工率：国内全钢和半钢胎开工率虽有下降，但好于去年同期。
5. 汽车消费强劲：商用货车和乘用车产量大幅增长，显示行业复苏。
6. 信用供应变化：美国信用供应边际走弱，国内回归常态，对远端商品价格形成压力。
7. 期货市场表现：月间基差与价差走势反映市场对供需变化的预期，价格联动性明显。

结论

整体来看，天然橡胶产业链在上游供应、中游库存、下游消费及期货市场等方面呈现基本面企稳的迹象，但浓乳加工利润走低，橡胶库存垒库速率下降，显示市场仍存在不确定性。未来需密切关注云南浓乳产能释放、泰国降雨情况、替代种植指标执行时间及信用供应变化对价格走势的影响。