20250429-浦银国际证券-药明康德-603259.SH-1Q25业绩显著好于预期_维持全年指引_7页_1mb

药明康德（2359HK/603259CH）2025年第一季度业绩显著超预期，主要受益于小分子D&M业务与TIDES业务的强劲增长。1Q25实现收入965亿元（同比+210%，持续经营业务+231%），经调整Non-IFRS归母净利润达268亿元（同比+400%），均超出市场预期。美国及欧洲市场增速分别为284%和262%，较2024年及1Q24明显提速，成本控制和终止经营业务贡献推动利润率提升，报表口径毛利率416%（同比+39ppts，环比-11ppts），经调整Non-IFRS净利润率277%（同比+38ppts，环比-03ppts）。在手订单持续增长，1Q25达5233亿元（同比+47%），与2024年底增速持平。小分子D&M收入同比增长138%至385亿元，TIDES业务收入同比激增1876%至224亿元，截至3月底在手订单同比增长1055%。公司预计2025年全年持续经营收入增速维持10-15%区间，经调整Non-IFRS归母净利率较2024年提升。

维持“买入”评级，港股目标价90港元（潜在升幅+55%），A股目标价93元（潜在升幅+60%）。2025-2027年经调整归母净利润预测分别上调20%、下调17%、下调7%，主要因收入预测微调及管理费用研发费用预测调整。估值方面采用17倍2026EPE（港股）与15%的A/H溢价（A股），反映对公司长期增长潜力的认可。

风险因素包括中美地缘政治不确定性、融资环境恢复不及预期及行业竞争加剧。早期业务（如WuxiChemistry R端、WuxiTesting）仍面临压力，1Q25收入同比下降，管理层指出海外融资恢复缓慢及低价订单转化影响短期表现。但WuxiBiology收入同比转正（+82%），公司计划通过聚焦核心竞争力项目改善定价水平。

关税影响可控，公司直接出口美国的收入占比约10%，客户负责清关。尽管对等关税推高部分原材料成本，但供应链优化抵消了负面影响。

关键财务数据：营业收入2025E预测为43525亿元（同比+11%），归母净利润16539亿元（同比+77%），毛利率及净利润率均有所提升。不同板块表现分化，WuxiChemistry毛利率475%（同比+42ppts），WuxiTesting毛利率234%（同比-141ppts），WuXiBiology毛利率363%（同比-22ppts）。短期业绩驱动主要来自小分子D&M与TIDES，长期增长依赖核心业务优化及竞争格局改善。