20220307-光大证券-汤臣倍健-300146.SZ-2021年年报点评_主品牌增长强劲_行业第一地位稳固_3页_735kb

报告摘要

汤臣倍健 (300146.SZ) 2021年年报总结

核心内容

汤臣倍健在2021年实现了营业收入和净利润的双增长，全年营业收入达74.31亿元，同比增长21.93%；归母净利润为17.54亿元，同比增长15.07%。其中，第四季度表现尤为突出，营业收入同比增长32.06%，归母净利润同比增长58.64%。公司主品牌“汤臣倍健”全年收入44.45亿元，同比增长24.36%；关节护理品牌“健力多”收入14.08亿元，同比增长7.46%；“Life-Space”品牌在国内收入增长36.33%，境外LSG收入增长16.20%。

主要观点

品牌与市场表现

主品牌增长强劲：汤臣倍健全年收入增长24.36%，主要受益于线上渠道扩张及麦优并表。
“Life-Space”品牌拓展顺利：2021年国内收入1.84亿元，同比增长36.33%；境外收入6.59亿元，同比增长16.20%。Life-Space已覆盖公司国内药店渠道的40%-50%，且2021年药店渠道收入增速达60%。
渠道结构优化：线下渠道收入占比约64.29%，同比增长8.58%；线上渠道收入增长45.88%，增速高于整体收入增速。

财务与盈利分析

毛利率提升：2021年销售毛利率为66.06%，同比提升3.25个百分点。
销售费用率上升：销售费用率33.35%，同比提升3.51个百分点，主要因麦优并表、平台费用及市场推广费增加。
净利率下降：2021年销售净利率为23.77%，同比下降1.57个百分点。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为22.53亿元、27.71亿元、31.83亿元，对应EPS分别为1.33元、1.63元、1.87元，PE分别为19x、15x、13x。

估值与评级

估值指标：2021年PE为24x，PB为4.0x；2022-2024年PE分别为19x、15x、13x，PB分别为3.7x、3.2x、2.9x。
评级：维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。

关键信息

风险提示

经济增速放缓：可能影响整体市场需求。
商誉减值风险：公司存在并购相关商誉，存在减值可能。
食品安全问题：作为保健品企业，需持续关注产品质量与安全。

公司运营数据

经销商数量：境内经销商1070家，境外经销商102家，分别减少55家、增加7家。
成本控制：营业成本同比增长，但毛利率持续改善。
现金流状况：2021年经营活动现金流18.19亿元，净现金流10.74亿元，显示公司运营健康。

财务比率

偿债能力：资产负债率从2020年的28%降至2021年的19%，流动比率和速动比率分别提升至3.54和3.14。
盈利能力：ROE从2020年的22.0%降至2021年的16.7%，但预计2022年将回升至19.5%。
费用率：销售费用率维持较高水平，管理费用率和研发费用率略有下降。

未来展望

公司计划2022年实现收入增速20%，线上增速期望超过整体增速，并提升线上经营利润率。同时，通过“千人营养天团”和经销商创新，提升终端动销和服务模式。

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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