20140614-宏源证券-汤臣倍健-300146.SZ-估值位于低点_长期向好趋势不改_15页_511kb

报告摘要

汤臣倍健（300146）公司深度报告总结

核心内容

汤臣倍健作为膳食补充剂行业的领先企业，其成长性依然强劲，未来在“外延式扩张”和“内涵式增长”方面均有巨大潜力。尽管近期因经销商整顿、蛋白粉供应紧张以及上半年开店数量较少导致市场担忧，但公司预计下半年将加快开店速度，全年新增1万家终端，同时蛋白粉已找到新原料供应基地，全年收入增速有望超过30%。目前公司估值仅为26倍，处于上市以来的历史低点，长期成长性未改，维持“买入”评级。

主要观点

行业前景广阔
- 膳食补充剂行业正处于快速发展阶段，我国人均消费额仅为美国的十分之一，相当于美国80年代中期水平。
- 未来几年行业销售额有望年增长15%以上，非直销渠道增速远高于直销渠道，预计仍能保持20%以上的增长。
公司成长空间巨大
- 外延式扩张：公司终端渠道仍有1倍增长空间，目前终端数量达4万家，未来可进一步拓展。
- 内涵式增长：通过精细化管理和对经销商考核方式的转变，公司同店增速有望提升，2014年单终端销售额增速预期明显。
新产品与新业务布局
- 十二篮品牌：主打体重管理，预计8-9月上市，将通过优惠套餐、瘦身达人比赛等方式提升品牌影响力，并打通体重管理产业链，涵盖产品组合、可穿戴设备、APP及营养师服务。
- 本草萃系列：作为新品类，预计下半年部分产品将获批，市场空间较大，有助于公司打开新的增长路径。
- 收购策略：公司有望继续推进收购与兼并，借鉴NBTY的成长模式，通过品牌与渠道整合提升竞争力。
盈利与财务表现
- 公司毛利率稳定在64%左右，销售净利率和ROE持续提升，2014年预计达到25%和36%。
- 公司经营现金流持续增长，2014年预计经营现金流净额为427百万，较2013年增长显著。
- 资产负债表显示，公司资产和股东权益持续扩张，2014年预计总资产增长44%，股东权益增长7%。