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汤臣倍健2021年年报点评总结

核心内容概述

2021年3月7日发布的2020年年报显示，汤臣倍健实现营业收入60.95亿元，同比增长15.8%；归属于母公司净利润15.24亿元，同比增长528.3%。这一显著增长主要受益于后疫情时代营养健康产品需求上升及公司业务扩张。2021年公司设定收入同比增长30%的目标，并预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为1.09元、1.33元和1.61元，维持“买入”评级，目标价为31.61元。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2020年净利润大幅增长，主要受益于非经常性损益贡献，显示公司盈利能力显著提升。
• 线上渠道增长迅速：2020年线上营收同比增长62.8%，占比提升至29.8%，线上渠道表现成为业绩增长的重要推动力。
• 品牌势能增强：2020年第四季度大幅增加销售费用，用于品牌推广，为2021年收入增长奠定基础。
• 战略执行成效显著：公司推进“科学营养”战略，聚焦全链数字化、超级供应链及用户资产运营，增强市场竞争力。
• 盈利预测上调：上调2021-2022年盈利预测，预计EPS为1.09元和1.33元，反映公司对未来业绩增长的信心。
• 估值合理：基于可比公司21年平均PE29x，给予汤臣倍健21年29xPE，目标价31.61元。

关键信息

2020年财务表现

• 营收：60.95亿元，同比增长15.8%。
• 归母净利：15.24亿元，同比增长528.3%。
• 非经常性损益：3.8亿元，主要来自投资收益和公允价值变动。
• 毛利率：62.8%，同比下降3.0个百分点，主要受新收入准则影响。
• 销售费用率：29.8%，同比下降1.5个百分点，但Q4销售费用同比大幅增长88%至8.2亿元。
• 净利率：25.01%，同比增长显著。

2021年经营目标

• 收入目标：同比增长30%。
• EPS预测：1.09元，较前次预测上调5.1%。
• 销售费用率预期：维持在30%左右，通过精准营销和降本增效实现稳中略降。

2021-2023年盈利预测（人民币百万）

估值指标

• PE（2021年）：21.5倍。
• PB（2021年）：4.28倍。
• EV/EBITDA（2021年）：15.67倍。
• 目标价：31.61元（前次30.16元）。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 新品推广不及预期。
• 食品安全问题。

财务比率分析

分析师声明与免责声明

• 本报告基于公开信息，华泰证券对其准确性不作保证。
• 报告观点基于分析师个人意见，不构成投资建议。
• 投资者应自行评估风险并考虑其他因素，本报告不保证未来回报。
• 报告中提及的公司与华泰证券可能存在利益冲突，投资者需谨慎对待。

投资评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。

法律实体披露

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