20170705-华泰证券-格物致知系列之十二_坚定风格_抓紧龙头_12页_960kb

文档总结

核心内容

本报告由华泰证券研究员戴康、曾岩、藕文撰写，发布于2017年7月5日，主要围绕A股市场风格转换的逻辑进行分析，强调利率在当前市场风格判断中的核心地位，而非盈利趋势。报告指出，“以龙为首”的风格趋势将持续，建议投资者重点关注龙头股的投资机会。

主要观点

1. 风格之争的核心变量是利率，非盈利趋势

• 盈利趋势是季度低频滞后指标，难以准确解释市场风格。
• 利率是日度高频同步指标，与市场风格高度相关。
• 在流动性主导的市场环境中，利率变化是判断风格的关键因素。
• 随着金融去杠杆的推进，利率易上难下，收益率曲线平坦化使得长钱更具优势，有利于龙头股表现。

2. 流动性主导期A股风格与利率正相关

• 2007年-2013年为盈利主导期，A股走势与企业利润高度相关。
• 2001年-2006年和2014年至今为流动性主导期，A股走势与利率密切相关。
• 2014年后，短端利率与大盘股风格相关性显著增强。

3. 监管重塑推动价值重估

• A股过去的估值体系基于高换手率和并购重组，给予成长股较高溢价。
• 当前监管趋严，推动估值体系向内生增长和存量博弈转变。
• 白马股（龙头股）在监管重塑下更具价值，壳公司估值被压缩。

4. 北向资金推动“以龙为首”风格持续

• 北向资金（如深股通）持续净流入，对A股市场风格产生重要影响。
• 北向资金偏好龙头股，推动市场风格向“以大为美”倾斜。
• 机构化趋势下，北向资金的逢低加仓行为增强了龙头股的持续性。

5. 坚定“以龙为首”策略，把握三种类型龙头

• 景气度高的行业：若一线龙头不比二线贵，应坚定一线龙头（如中国太保、中国平安、海天味业等）；若一线龙头比二线贵，可关注二线龙头补涨机会（如亨通光电）。
• 景气度一般的行业：行业集中度提升，一线龙头对二线形成份额挤占，应坚定一线龙头（如上汽集团、永辉超市）。
• 利空消化后的行业：出现正向预期差，应把握一线龙头机会（如葛洲坝、万达电影、大冷股份等）。

关键信息

• 利率主导风格：当前市场风格由利率变化主导，而非盈利趋势。
• 流动性收缩：2017年金融去杠杆加速，流动性进一步收紧。
• 估值体系重塑：监管趋严推动A股估值体系向价值回归，龙头股更具吸引力。
• 北向资金影响：深股通持续净流入，对市场风格产生显著影响。
• 货币政策趋势：中国货币政策难以转向宽松，利率上行压力仍存。
• 风格持续性：在监管重塑和北向资金推动下，“以龙为首”风格将持续。

风险提示

• 金融去杠杆过激可能导致市场流动性进一步收紧，影响市场风格。

图表说明（部分）

• 图表1、2：显示业绩趋势与风格拟合度较差，盈利趋势不是风格判断的较好指标。
• 图表3：PPI见顶回落，盈利周期下行，但流动性收缩成为核心变量。
• 图表4、5：M2与固定资产投资资金来源增速剪刀差扩大，显示流动性主导趋势。
• 图表6、7：利率与大盘股风格正相关，尤其在2014年后表现显著。
• 图表8、9、10：显示全球央行鹰派政策对发达市场股市的冲击，增强对中国利率敏感性的判断。
• 图表11：中国国债与欧美国债收益率联动性增强。
• 图表12、13：北向资金对龙头股的偏好增强，如海康威视、格力电器等。

总结

本报告核心观点为：A股市场风格由利率主导，而非盈利趋势。在流动性收缩和监管趋严的背景下，“以龙为首”的风格将持续，建议投资者重点关注龙头股的投资机会。报告通过多维度分析，包括盈利趋势、利率变化、监管政策、北向资金动向等，论证了当前市场风格的逻辑基础，并提出了具体的行业和个股配置建议。