20170409-华泰证券-格物致知系列之六_三问A股龙头估值_12页_561kb

A股龙头估值分析总结

核心内容

本文主要探讨了当前A股龙头行情的合理性、持续性以及应精选哪些行业龙头。研究指出，当前A股龙头估值在两个重要背景下出现显著提升空间：产能周期拐点和准注册制时代。通过国际比较和行业分析，作者认为龙头估值溢价将逐步与海外市场趋同，同时提出三条思路精选行业龙头。

主要观点

1. 龙头行情的合理性

   • 产能周期拐点：2011-2015年的偿债周期后，产能收缩，周期和部分可选消费行业盈利能力改善，行业集中度提升，业绩波动性下降，龙头估值溢价回升。
   • 准注册制时代：IPO提速，优质行业龙头稀缺性增强，市场给予更高估值溢价。

2. 龙头行情的可持续性

   • 当前A股龙头估值仍偏低，产能周期拐点+股票快速供给+行业龙头估值折价，表明龙头行情仍有空间。
   • 从历史数据看，行业集中度提升、盈利改善和业绩波动率下降，均是龙头估值提升的关键因素。

3. 龙头估值提升的关键因素

   • 供给侧改革：周期行业盈利可预见性增强，业绩波动率降低，龙头受益于行业整体改善。
   • 股票发行制度：注册制国家市值龙头估值溢价明显，A股正逐步向注册制靠拢，龙头估值折价有望改善。

关键信息

一、A股龙头估值现状

• 2017年4月7日，A股整体PETTM为22倍，中位数为56倍，龙头公司仍存在估值折价现象。
• 从国际比较看，A股龙头折价幅度远高于欧美日韩等成熟市场。

二、行业集中度与龙头溢价的关系

• 寡占型市场：行业集中度高，龙头溢价依赖于竞争壁垒增强或兼并重组。
• 竞争型市场：企业规模和盈利能力相近，估值溢价依赖于技术革新或经营突破。
• 行业集中度划分：
  • 低集中寡占型：如汽车、白酒、白电等，受益于需求端的边际变化和成本优势。
  • 极高寡占型：如采掘、水泥等，行业龙头受益于整体盈利改善。
  • 竞争型：如电子、传媒、医药生物等，估值溢价依赖于企业自身的技术升级和产业革新。

三、优选行业与龙头

• 优质龙头稀缺性增强的行业：银行（建设银行）、建筑装饰（园林龙头、金螳螂）、化工（万华化学）、汽车（上汽集团、长城汽车）。
• 垄断程度高、需求端波动大的行业：水泥（海螺水泥、华新水泥）、白电（美的集团、格力电器）。
• 行业竞争格局明确的行业：
  • 周期板块：石油石化（中国石化）、钢铁（宝钢股份）受益于行业整体盈利改善。
  • 消费板块：白酒（贵州茅台）受益于盈利能力的确定性。
  • 科技板块：电子（安洁科技，苹果特斯拉概念）受益于产业亮点叠加主题。

风险提示

• 龙头企业行业竞争格局的变化可能影响估值溢价。

附：行业估值对比表（2017年3月29日PE测算）

行业竞争格局与龙头价值重估逻辑

• 低集中寡占型市场：如汽车、白酒、白电等，龙头估值溢价依赖于行业壁垒增强和产品量价的超预期。
• 极高寡占型市场：如采掘、水泥等，龙头估值重估依赖于行业整体盈利改善和经营效率提升。
• 竞争型市场：如电子、传媒、医药生物等，龙头估值溢价依赖于企业自身的技术升级和产业革新。

总结

本文通过分析A股龙头行情的背景、估值变化逻辑和行业竞争格局，提出当前A股龙头行情具有合理性且仍有上升空间。结合国际比较和行业数据，作者建议关注银行、建筑装饰、化工、汽车等行业的龙头股，认为这些行业在股票供给加快、行业集中度提升和盈利改善的背景下，估值提升潜力较大。同时，提醒投资者注意行业竞争格局变化可能带来的风险。