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美联储加息对A股影响分析总结

核心内容

本报告分析了2017年3月美联储加息对A股市场的影响，指出尽管加息对全球资本市场有显著影响，但对A股的直接影响有限。核心观点如下：

• 美联储加息通过汇率和利率两个路径影响A股，但影响程度有限。
• 中国货币政策和经济基本面决定了利率走势，而非完全受美国影响。
• 人民币汇率贬值压力缓解，资本外流担忧降低，汇率对A股影响减弱。
• A股盈利能力的修复是影响市场运行的核心因素，而非加息本身。

主要观点

1. 汇率影响有限

• 人民币贬值压力缓解：2016年下半年以来，人民币汇率贬值对A股影响不大，主要因为中国经济企稳、美元升值路径清晰、外汇管制加强。
• 美元指数未超前期高点：2017年3月美元指数虽有所上升，但未突破103的前期高点，人民币小幅升值，缓解了贬值压力。
• 特朗普政策影响：特朗普主张的“强经济弱美元”政策增强了中国货币政策的灵活性，减轻了人民币贬值压力。

2. 利率影响有限

• 中美利差未达压制门槛：中国十年期国债利率在3.4%左右，本轮加息后预计为3.65%，未超过压制A股估值的3.8%门槛。
• 利率由国内供需决定：当前中美经济同步复苏，中国利率上行受美国利率上行的被动牵引有限。
• 历史数据支持：历次美国加息周期中，中国十年期国债利率均值与联邦利率均值之差为负值，说明中国利率对A股的压制作用有限。

3. 加息周期与股市表现的关联

• 加息是催化剂而非决定因素：加息周期中，成熟市场与新兴市场股指表现与经济基本面密切相关，加息仅是上涨或下跌的催化剂。
• 成熟市场表现稳健：历史数据显示，欧美国家在加息周期中股指普遍上涨，如德国DAX指数在五次加息周期中涨幅显著。
• 新兴市场表现分化：新兴市场在加息周期中表现差异大，经济基本面强则股指上涨，经济弱则下跌，如2004-2007年加息周期中，中国上证综指涨幅达288%。

4. A股盈利能力修复可贯穿全年

• CRB指数与A股ROE正相关：CRB指数在美联储加息周期中同步走强，且其上涨周期长于加息周期，对A股盈利有积极影响。
• 三周期共振推动盈利修复：主动补库周期、产能周期拐点、偿债周期尾声三周期共振下，企业盈利能力有望中长期修复。
• 加息周期未结束：2017年美联储预计加息三次，CRB指数仍有上涨空间，对A股盈利修复形成支撑。

关键信息

• 美联储加息概率上升：2017年3月，联邦期货显示加息概率从40%上升至94%，加息进程提速。
• 中美利差与信用利差：当前中美十年期国债信用利差为0.87%，历史中位数为0.44%，均值为0.25%，有进一步收窄空间。
• 利率上行周期：利率上行周期中，股票市场估值先扬后抑，但当前中国十年期国债利率未达压制门槛。
• CRB指数表现：CRB指数在2015年开启的加息周期中同步走强，预计2017年仍有上涨空间，对A股盈利修复有正向作用。

结论

美联储加息对A股市场的影响主要通过汇率和利率两条路径，但受中国经济企稳、美元指数未超前期高点、外汇管制趋严等因素影响，影响有限。A股市场的主要驱动力来自企业盈利的中长期修复，而非加息本身。加息作为催化剂，不会改变A股的运行方向，而是受基本面因素主导。