全球最大主权财富基金~GPFG的A股投资启示录-20200615-长江证券-23页_5mb

全球最大主权财富基金—GPFG的A股投资启示录总结

核心内容

挪威政府全球养老基金（GPFG）是全球最大主权财富基金，管理资产规模超10万亿挪威克朗，其中超过一半的资产来源于历史收益积累。GPFG自1996年起投资境外资产，投资方向涵盖股票、债券和房地产。其股票投资策略以富时罗素指数为基准，同时进行主动管理，追求超额收益。在A股市场，GPFG自2004年起逐步加大配置比例，截至2019年，配置比例达到1.63%，偏好金融、消费和TMT板块，且倾向于大市值个股。

主要观点

• 长期稳健回报：GPFG自1998年以来，复合年化收益率达6.09%，扣除通胀和管理费用后实际年化收益率为4.17%。其中，股权投资是其超额收益的主要来源，年化收益率为6.22%，相对收益率为0.44%。
• 主动管理策略：尽管GPFG的投资策略基于指数，但其在资产配置、证券选择和资产管理方面有显著的主动操作，例如超配低估值、高现金分红的公司，以及对特定行业和市值进行选择。
• A股投资偏好：GPFG在A股市场偏好金融、消费和TMT板块，且偏好大市值个股。其持仓结构显示，金融板块占比最高，蓝筹股成为其重仓对象。
• 长线资金流入影响：随着长线资金（如外资、社保、险资等）持续流入A股市场，周期龙头公司因其低估值和高分红特性，正受到更多关注，推动其价值重估。
• 投资理念：GPFG践行“买入即持有”理念，其持仓股票和前100重仓股平均持有时间分别达到3.9年和8.2年，远高于国内公募基金的平均持股周期（约1.3年）。

关键信息

投资策略

• 战略基准设置：GPFG的战略基准由70%的股权指数和30%的债券指数构成，其中股权指数基于富时罗素全球指数，债券指数包含70%的政府债和30%的公司债。
• 主动投资：GPFG通过主动调整资产配置、选择证券和优化资产管理策略，实现了超越市场的相对收益。例如，证券选择和资产管理策略合计贡献了0.2%的相对收益。
• 长期持有：GPFG对股票的平均持有时间远长于公募基金，尤其对市值超过2000亿元的个股偏好明显，超过50%的资产配置于此类公司。

A股投资

• 配置比例提升：自2004年起，GPFG对A股的配置比例持续上升，从0.12%提升至4.32%。
• 板块偏好：金融板块是GPFG在A股的主要配置领域，占比达45%。消费和TMT板块近年来配置比例显著提升。
• 市值偏好：GPFG在A股市场偏好大市值个股，且重仓股集中度高于公募基金，前100重仓股占其持仓比例达84%。
• 投资风格转变：2012年是GPFG对A股投资风格转变的关键年份，其重仓股中蓝筹股占比显著上升，同时减少对中小市值股票的配置。

周期龙头价值重估

• 长线资金偏好：长线资金（如外资、险资）更倾向于投资低估值、高分红的周期龙头公司，推动其价值重估。
• 周期性减弱：随着宏观经济趋于扁平化，周期行业的波动性降低，具备护城河的龙头企业更具长期配置价值。
• 高股息个股：高股息个股多集中于周期行业，如钢铁、化工、房地产等，具备稳定现金流和较低波动性，是长线资金的重点关注对象。

风险提示

1. 养老金入市进程不及预期：国内养老金入市可能受政策和市场因素影响，导致资金流入不及预期。
2. 全球市场黑天鹅事件：全球市场可能面临突发事件，如经济危机或地缘政治冲突，影响GPFG的投资收益。

图表与数据

• 图表目录：包括GPFG的四层级治理模式、资产构成、收益率对比、投资风格分析等图表。
• 数据支持：包括GPFG在A股的持仓市值、行业配置比例、市值分布情况、持仓时间分布等数据。

投资评级

• 行业评级：看好、中性、看淡，基于行业股票指数相对证券市场代表性指数的表现。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级，基于公司股票相对指数的表现。

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