20170509-东北证券-供需紧张导致上游涨价，覆铜板行业进入景气周期_30页_2mb

行业分析总结：PCB产业链景气周期与投资机会

核心内容

本报告分析了PCB（印刷电路板）产业链的景气周期，重点探讨了铜箔、覆铜板和PCB行业的供需变化、价格上涨及行业集中度提升的趋势。报告指出，新能源汽车的快速发展带动了锂电池需求，从而引发锂电铜箔需求激增，导致整个铜箔行业进入涨价周期，进一步传导至覆铜板及PCB行业，形成新一轮的景气周期。同时，电子玻纤布的产能受限及停炉检修也加剧了价格波动。

主要观点

• 新能源汽车带动铜箔涨价：随着新能源汽车的快速发展，锂电池需求激增，锂电铜箔成为核心原材料，供需失衡引发价格大幅上涨，标准铜箔因产能转换而供应紧张。
• 铜箔行业扩产周期长：铜箔扩产涉及高投资、长建设周期及严格的环评要求，短期内供需紧张难以缓解，价格将持续上涨。
• 覆铜板行业受益于涨价：覆铜板作为PCB的核心组件，受上游铜箔价格上涨影响，行业进入景气周期，毛利率提升，集中度提高。
• PCB行业面临洗牌：上游原材料价格上涨压缩了PCB行业的利润空间，低端市场将经历整合，高附加值产品需求上升。
• 行业集中度提升：覆铜板行业集中度较高，龙头企业具有较强的议价能力和成本转嫁能力，有利于其盈利能力提升。
• 投资建议：推荐关注覆铜板行业龙头如生益科技、金安国纪和华正新材，以及铜箔行业代表诺德股份，PCB行业则关注景旺电子。

关键信息

下游：电子产业发展迅猛，PCB用量稳步上升

• PCB广泛应用于计算机、汽车电子、通讯设备等领域，2015年全球PCB产值约为575亿美元。
• 汽车电子化趋势明显，预计2018年车用PCB产值将超过40亿美元，需求持续增长。
• 通讯行业升级带动高层板需求，特别是4G和5G网络建设，推动了高性能PCB的发展。

中游：覆铜板是PCB核心组件，进入景气周期

• 覆铜板是PCB主要原材料之一，占PCB成本的25%-35%。
• 2015年全球覆铜板总产值约9579百万美元，前五大企业占据50.1%，前十大企业占据70%。
• 由于铜箔价格上涨，覆铜板企业毛利率提升，行业集中度有望进一步提高。

上游：新能源汽车爆发引发铜箔涨价，电子玻纤停炉导致波动

• 2015年底，锂电铜箔需求激增，导致供需紧张，价格大幅上涨。
• 标准铜箔因产能转换而供应不足，价格同步上升。
• 铜箔扩产周期长，预计2017年底才可能缓解供需紧张，价格上涨将持续。
• 电子玻纤布扩产周期同样较长，冷修导致产能下降，加剧了价格波动。

投资机会

• 生益科技：国内覆铜板龙头企业，2016年营收增长12.2%，毛利率提升，未来有望受益于行业景气周期。
• 金安国纪：国内覆铜板行业排名第二，2016年营收增长19.83%，议价能力强，受益于涨价周期。
• 诺德股份：国内锂电铜箔龙头企业，市占率高，2016年毛利率提升至24.61%，受益于新能源汽车发展。
• 华正新材：国家重点支持的高新技术企业，2016年营收增长40.56%，积极布局高频、高速、高密度覆铜板市场。
• 景旺电子：PCB行业领先企业，产品结构多元化，拥有较强的市场竞争力。

风险提示

• 原材料价格波动对行业影响较大。
• 新产能投放可能影响供需平衡。
• 市场竞争加剧，可能导致利润空间压缩。

图表目录

• 图1：PCB线路板
• 图2：单面板、双面板和多层板
• 图3：印制线路板行业上下游关系图
• 图4：2009-2022全球PCB行业产值统计及预测
• 图5：2010-2017中国PCB行业产值及增长
• 图6：各车型中汽车电子成本占比
• 图7：汽车电子占比逐年上升
• 图8：2010-2016年中国汽车电子市场规模及增长率
• 图9：2011-2019年全球服务器出货量
• 图10：不同层数PCB在服务器市场中的占比
• 图11：小基站和4G基站
• 图12：2016年移动通信基站和4G基站新增总数比例
• 图13：PCB原材料成本中覆铜板及半固化片所占的比例
• 图14：覆铜板成本结构-厚板/薄板
• 图15：覆铜板企业毛利率逐年上升
• 图16：2015年全球刚性覆铜板（CCL）市场格局
• 图17：2004年～2015年世界电解铜箔的产能、产量统计
• 图18：阴极辊
• 图19：阴极辊在铜箔生产流程中的作用

表格目录

• 表1：印制线路板根据电路层数分类
• 表2：印制线路板不同产品结构分类
• 表3：PCB下游产业产值
• 表4：2015年NTI-100全球PCB百强排名前20名厂商
• 表5：2015年NTI-100全球百强PCB企业排行榜中的中国企业
• 表6：中国动力电池和新能源汽车增长预测
• 表7：全球部分企业电解铜箔产能统计以及供需状况
• 表8：电解铜箔新增产能流程以及所需时间
• 表9：2017年产能扩建统计