深度报告-20240606-长城国瑞证券-三一重能-688349.SH-一体化布局提质降本_双海战略打造第二增长曲线_34页_4mb

三一重能公司研究总结（风电行业）

核心观点
三一重能深耕风电领域多年，以风机业务为核心，具备全产业链一体化布局优势。公司近年来营收稳健增长，2023年实现营业收入14939亿元，净利润同比增长167%，但在行业竞争加剧、风机价格下滑背景下，盈利能力有所承压。

业绩表现

• 2018-2023年营收年复合增长率70.56%，2023年同比增长21.21%；
• 扣非净利润从-225亿元转正，2023年达1623亿元，但2024Q1受行业竞争及淡季影响，净利润同比下滑41.73%。
• 业务结构中风机业务占比下降（2023年79.91%），电站业务与海外布局逐步成长。

产业链布局与竞争优势

1. 全产业链布局：通过自产核心零部件（叶片、发电机）、箱变上置技术、智能制造等手段降低成本，同时积极拓展海上风电与海外市场。
2. 技术创新：研发投入高（年均增长40.37%），掌握大兆瓦风机（如11MW）、轻量化叶片及双馈技术，2023年新增吊装容量国内市占率93%。
3. 全球化战略：2023年海外收入31亿元，毛利率高于国内，计划将海外业务打造成第二大增长引擎。

行业前景

• 全球风电装机量预计2024-2028年年增158GW，中国市场2025年预计新增装机不低于75GW。
• 大型化趋势显著（单机容量从5.4MW增至9.6MW），推动成本下降，2010-2022年全球陆上风电LCOE降幅超69%。
• 国内市场竞争激烈，头部企业市占率提升，但公司凭借成本与技术优势维持领先地位。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致毛利率波动；
• 新技术迭代风险、客户集中度风险（主要客户为央企）；
• 风电装机量不及预期的风险。

投资建议
长城国瑞首予“买入”评级，预计2024-2026年净利润2397亿、2589亿、2730亿元，对应PE从1668倍降至1226倍。看好公司“双海”战略与新能源电站业务拓展，长期成长空间较大。