20230119-国信证券-新凤鸣-603225.SH-大股东定增强化信心_长丝景气持续修复_5页_259kb

新凤鸣 (603225.SH) 总结

核心内容

新凤鸣发布《2023年度非公开发行A股股票预案》，拟非公开发行不超过10亿元，用于建设全资孙公司独山能源540万吨/年PTA项目，包括400万吨/年PTA项目及140万吨/年PTA技改扩建项目。本次定增价格为8.75元/股，不低于基准日前20交易日均价的80%。控股股东新凤鸣控股及实际控制人庄奎龙将以现金全额认购。

公司作为国内涤纶长丝龙头企业，拥有涤纶长丝产能630万吨，市场占有率超过12%；涤纶短纤产能90万吨；PTA产能500万吨。公司持续布局聚酯产能和一体化建设，围绕“两洲两湖”基地规划“两个五百万吨目标”，包括江苏新沂基地、平湖独山基地等项目，涵盖涤纶长丝、涤纶短纤、PTA等产品，实现规模化“PTA-聚酯”一体化建设。

主要观点

1. 定增加码产能扩张

   • 公司通过定增方式募集10亿元资金，用于建设PTA产能，进一步提升聚酯产业链一体化水平。
   • 募集资金将全部用于全资孙公司独山能源的540万吨/年PTA项目，推动上游原材料自给能力。

2. 行业景气度触底回升

   • 2022年受疫情冲击，下游需求大幅下滑，导致长丝行业库存攀升，盈利承压。
   • 2022年下半年行业开工率维持在80%以下，部分中小企业破产清算，产能加速出清。
   • 2022年12月起，随着疫情防控政策放松，长丝基本面数据逐步改善，库存天数下降，利润扭亏为盈。
   • 春节后下游企业复工带来补库存需求，预计长丝行业将迎来季节性需求放量。
   • 全年维度来看，国内经济复苏和消费刺激政策将推动内需修复，叠加行业产能出清，长丝利润有望触底回升。

3. 盈利预期与估值

   • 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.45/14.69/20.59亿元，每股收益分别为0.09/0.96/1.35元/股。
   • 当前股价对应PE分别为124/12/9X，估值有望随着行业景气度回升而改善。
   • 公司作为涤纶长丝龙头，将显著受益于内生扩张和行业复苏，维持“买入”评级。

关键信息

• 项目规划：公司拟通过定增募集10亿元建设540万吨/年PTA项目，实现“PTA-聚酯”一体化布局。
• 产能现状：目前公司拥有涤纶长丝630万吨、涤纶短纤90万吨、PTA500万吨产能。
• 行业影响因素：长丝价格随原油价格波动，利润受下游需求、开工率及库存影响显著。
• 财务预测：
  • 归母净利润：2022E为145亿元，2023E为1469亿元，2024E为2059亿元。
  • 每股收益：2022E为0.09元/股，2023E为0.96元/股，2024E为1.35元/股。
  • PE：当前PE为124X，2023E为12X，2024E为9X。
  • ROE：2020年为5.01%，2021年为13.72%，2022E为1%，2023E为8%，2024E为11%。
  • 毛利率：2020年为5%，2021年为11%，2022E为5%，2023E为7%，2024E为8%。
  • EBITDA Margin：2020年为7%，2021年为12%，2022E为7%，2023E为8%，2024E为9%。
• 投资建议：公司作为涤纶长丝龙头，受益于行业景气复苏与内生扩张，维持“买入”评级。

风险提示

• 项目投产不及预期的风险。
• 上游原材料价格大幅上涨的风险。
• 下游需求修复不及预期的风险。

财务指标摘要

投资评级

• 股票投资评级：买入（股价表现优于市场指数20%以上）
• 行业投资评级：超配（行业指数表现优于市场指数10%以上）

分析师声明

• 本报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。
• 分析师未就研究报告直接或间接收取报酬，结论不受第三方影响。