固定收益研究专题报告：持续超预期的外贸，如何投转债？-20210914-长城证券-27页_1mb

中国对外贸易与转债投资分析总结

核心内容

本报告主要围绕中国对外贸易的韧性及“双循环”新发展格局展开，同时探讨了在当前外贸环境下，哪些转债值得关注。报告从中美贸易摩擦、疫情对全球贸易的影响、中国出口的相对优势、外循环的堵点以及相关转债的配置建议等方面进行分析。

主要观点

1. “双循环”下的中国对外贸易

• 中国自2001年加入WTO以来，通过改革开放和全球化红利，逐步发展成为世界第一大贸易国。
• 2020年新冠疫情对全球贸易造成了一次性冲击，但中国出口份额在全球贸易中持续上升，2020年达到10.5%，是金融危机后再次出现的显著增长。
• 疫情后，中国出口保持韧性，主要得益于疫情防控、港口运作效率及出口商品价格优势。

2. 中国出口的韧性来源

• 价格优势：2020年8月后，中国出口价格指数持续低于进口价格指数，形成了相对价格优势。
• 需求弹性：出口商品中包括工业必需品和生活必需品，这些商品的需求价格弹性较低，从而保障了出口的稳定性。
• 供应链地位：中国在全球集装箱港口中占据绝对优势，且陆地口岸如中欧班列在疫情期间表现良好，为出口提供了多元化的运输渠道。

3. 中美贸易摩擦与关税影响

• 美国自2018年起对中国商品加征关税，一定程度上抑制了中国出口份额中美国的占比。
• 中国对美反制后，来自美国的出口份额也有所下降，但疫情后该比例又有所回升，显示关税政策的短期性。
• 美国加征关税并未有效改善其贸易逆差，反而因疫情等因素导致进口金额下降，但逆差规模仍居高位。

4. “外循环”的堵点

• 主要港口的集装箱吞吐量下降，出港慢于进港，导致全球供应链紧张。
• 国际航运运费持续上涨，尤其是美东航线、地中海航线和澳新航线，加剧了外贸成本压力。
• 船员工资上涨及海运应收账款周转率下降，进一步影响了外循环的效率。

关键信息

中国出口份额变化

• 2020年，中国出口到美国、欧盟和东盟的份额分别为17.43%、15.12%和14.83%，合计占比近一半。
• 中国在全球出口贸易中的份额从2001年的3.83%上升至2020年的10.5%，成为全球第一大货物贸易国。

疫情对全球贸易的影响

• 2020年全球进出口贸易总额下降7.582%，但中国出口增长显著，连续15个月保持正增长。
• 中国疫情控制较好，港口运作未受太大影响，为全球供应链提供了稳定性。

美国加征关税效果

• 美国加征关税后，关税收入大幅增加，但并未有效减少贸易逆差。
• 美国对中国加征关税后，其对华进口金额不降反升，显示关税政策效果有限。

海运与港口问题

• 中国港口在全球集装箱吞吐量中占主导地位，且疫情后部分港口关闭引发全球供应链紧张。
• 海运运费大幅上涨，尤其是美东航线和地中海航线，而铁路运输在疫情中更具优势。

转债投资建议

可关注的转债

• 大秦转债：涉及铁路运输，受益于中欧班列等陆运通道的提升。
• 嘉友转债：与国际物流相关，具有一定的出口支持。
• 北港转债：涉及北方港口，具有区域运输优势。
• 国泰转债：涉及国际贸易物流，具备一定的行业增长潜力。
• 招路转债：与铁路运输相关，具有政策支持和行业增长空间。

风险提示

• 中美关系恶化：可能对贸易政策和市场预期产生负面影响。
• 政治风险：国际局势变化可能影响贸易环境。
• 恶劣气候：对港口运营和物流效率造成冲击。
• 信用风险：部分航运企业应收账款周转率下降，存在财务风险。

总结

中国外贸在“双循环”政策下保持韧性，得益于其在全球供应链中的关键地位、价格优势及疫情控制能力。尽管面临中美贸易摩擦和国际物流瓶颈，中国仍在全球贸易中占据重要份额。在转债投资方面，可关注与物流、港口及铁路运输相关的转债，如大秦转债、嘉友转债、北港转债、国泰转债和招路转债。然而，投资者需警惕中美关系、政治、气候及信用风险等潜在因素对市场的影响。