20210912-中泰证券-宏观周度报告_外贸韧性以何支撑__17页_1mb

外贸韧性以何支撑？总结

核心内容

本报告分析了2021年8月我国外贸表现及支撑因素，结合出口与进口结构、疫情发展、海外货币政策、物价变动以及流动性变化等多个维度，探讨了外贸韧性背后的驱动因素。

主要观点

1. 出口结构与增长动力

• 出口结构：我国出口主要由机电产品（约30%）、劳动密集型产品（约12%）和防疫物资（约25%）构成，合计占比约78%。
• 出口增速：8月三大类商品对出口同比增速拉动较上月增加，其中机电产品拉动最大，达13.5%，劳动密集型产品拉动约2.4%，防疫物资虽仍拖累出口，但拖累程度有所下降（-0.6%）。
• 机电产品增长：家电、汽车、灯具、集成电路等商品出口增速显著上升，尤其是汽车出口同比增速上升约58.8%，集成电路增长约13.4%。
• 劳动密集型产品增长：箱包、鞋靴、玩具、家具等商品出口增速上升，主要因东南亚疫情反复，部分订单回流中国。
• 防疫物资增长：欧美日韩四国疫情反复，推动防疫物资出口同比增速上升。

2. 进口结构与增长动力

• 进口结构：能源类商品、工业原材料、机电产品和农产品占总进口的比重接近八成。
• 进口增速：能源类商品、工业原材料、农产品对进口增速的拉动均较上月有所上升，其中能源类商品拉动最大，占比达7.8%。
• 能源类商品增长：原煤进口同比增速从69%上升至124%，反映出国内供给偏紧，进口需求增加。
• 机电产品进口：机电产品进口增速较为平稳，飞机进口同比增速维持在140%高位，机床进口同比增速达40%。

3. 疫情发展与政策影响

• 全球疫情：新增确诊与死亡病例持续下降，多国开始放松封锁限制，但疫苗接种速度放缓。
• 中国疫苗援助：中国持续扩大对外疫苗援助，已向100多个国家和国际组织提供超过10亿剂疫苗，计划全年提供20亿剂。

4. 海外经济与货币政策

• 欧央行：维持关键利率不变，放缓PEPP购债速度至700亿欧元/月，上调欧元区经济增长与通胀预测。
• 美联储：多位官员表示年内缩债合适，预计将在2022年底开始加息。
• 日本央行：表示疫情后将继续宽松政策，计划推出超过30万亿日元的刺激计划。

5. 物价与大宗商品表现

• 农产品价格：商务部食用农产品价格均值环比下降0.7%，而农业部农产品批发价格均值环比上升0.3%。
• 肉类与蛋类价格：牛肉、鸡蛋、水果价格环比上涨，羊肉、蔬菜价格下降。
• 能源价格：国际油价回落，但国内煤价、钢价上行，原煤、炼焦煤库存下降，反映国内供给偏紧。

6. 流动性与汇率变化

• 资金利率分化：DR001环比上升8.1bp，DR007环比下降0.4bp，利差收窄。
• 美元指数：回升至92.5，美元兑人民币汇率略升，离岸与在岸人民币周均值分别升至6.5。

7. 大类资产表现

• 股市表现：中证500、日经225及创业板指领涨，涨幅分别为4.5%、4.3%、4.2%。
• 黄金与铁矿石：COMEX黄金回调5.7%，铁矿石期货下跌5.4%。
• 行业表现：采掘、钢铁、有色金属涨幅居前，非银金融板块受北交所成立影响表现较好。
• 债券市场：10年期国债和国开债收益率略有下行，期限利差变化较小。

关键信息

• 出口韧性：主要依赖全球疫情反复及海外经济复苏，但存在回落压力。
• 进口增长：受大宗商品价格高企影响，尤其是能源类商品。
• 疫情与疫苗：全球疫情呈下降趋势，但疫苗接种不均，中国扩大对外援助。
• 海外政策：欧央行放缓缩债，美联储计划年内缩债，日本延续宽松政策。
• 物价波动：猪肉价格止跌，钢价、煤价上行，反映国内供需偏紧。
• 流动性变化：资金利率分化，美元指数上升，人民币汇率略有波动。
• 资产表现：中小盘股票表现较好，周期类资产强势，黄金和铁矿石表现疲软。

风险提示

• 政策变动风险
• 经济恢复不及预期风险

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期涨幅>15%）、增持（预期涨幅5%~15%）、持有（预期涨幅-10%~5%）、减持（预期跌幅>10%）
• 行业评级：增持（预期涨幅>10%）、中性（预期涨幅-10%~10%）、减持（预期跌幅>10%）

重要声明

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