20210506-安信国际证券-大明国际-01090.HK-厚积薄发——金属加工龙头大明国际_11页_1mb

大明国际公司总结

核心内容

大明国际（1090.HK）是一家全国领先的金属材料加工和高端装备制造配套服务商，专注于不锈钢和碳钢的全流程加工服务，包括裁剪、切割、坡口预制、研磨、成型、焊接、热处理、喷涂、机加工、总装等。公司与宝武钢铁集团深度合作，后者为重要股东，占股16.66%，在上游资源方面具有显著优势。公司旗下设有十个加工中心，覆盖华东、华北、华中等地区，客户涉及30多个行业，其中机械行业占比最高，达34%。

主要观点

• 业务多元化：公司提供加工业务和制造业务，其中加工业务占主导地位，而制造业务因附加值高，利润率显著优于加工业务。
• 盈利能力提升：2020年公司毛利率为4.1%，净利率为1.1%，较2019年分别提升1pp和0.5pp。2021年一季度净利润达2.1亿元，已超过2020年全年净利润的一半。
• 行业地位稳固：公司在不锈钢加工领域市占率约为8%，为行业龙头；碳钢业务虽起步较晚，但发展迅速，市占率较低，增长潜力大。
• 管理团队实力雄厚：团队成员来自产业链上下游及海外，具备丰富的技术和管理经验，聘请第三方咨询机构以提升效率。
• 未来规划明确：公司计划新增10个加工中心，使总数达到20个，并完善靖江基地、物流基地建设，以实现产能扩张和物流优化。未来5年目标为实现千亿收入规模、出口业务达5亿美元、净利率提升至2%。

关键信息

业务结构

• 加工业务：占总收入的96.1%，主要提供裁剪、切割、坡口预制、研磨、成型等基础工序。
• 制造业务：占总收入的3.9%，工序包括焊接、热处理、喷涂、机加工、总装，主要在大明重工工厂完成，利润率高于加工业务。

原材料结构

• 不锈钢：销售量192万吨，加工量279万吨，市占率约为8%，加工制造能力领先。
• 碳钢：销售量267万吨，加工量313万吨，近三年销量年复合增长14%，增长空间广阔。

地区分布

• 华东地区：占比最高，2020年达68.7%。
• 华北地区：占比15.2%。
• 华中地区：占比7.1%。
• 其他地区逐步发展，未来布局将更加均衡。

财务表现

• 2020年收入：351亿元人民币，同比下降1%。
• 2020年净利润：3.47亿元，同比增长96%。
• 2021年一季度收入：95.6亿元，同比增长53%。
• 2021年一季度净利润：2.1亿元，同比扭亏，且占全年净利润的50%以上。
• 经营现金流：2020年达3.4亿元，较2019年显著提升。
• 资本支出：预计每年约5亿元，资金来源为经营性现金流和资本市场融资。

估值与投资亮点

• PE-TTM估值：8.8倍，低于港股和美股对标公司（天工国际15.6倍，Reliance Steel & Aluminum 13倍），具备估值提升空间。
• 库存前移：80%的不锈钢业务和30%的碳钢业务实现库存前移，有效降低钢价波动风险和资金压力。
• 技术优势：拥有多项加工专利，尤其在高强度、超大、复杂钢材加工方面表现突出。

风险提示

• 钢价波动：可能对利润产生影响。
• 行业竞争加剧：可能导致利润率承压。
• 合作关系变化：与钢厂的合作关系若发生变动，可能影响原材料供应。
• 产能建设进度：若未达预期，可能影响收入增长。
• 融资环境：若收缩，可能影响资金周转。

未来发展蓝图

• 新增加工中心：未来5年新增10个，总数达20个。
• 制造基地优化：完善靖江基地厂房，提升制造能力。
• 物流体系完善：完成物流基地建设，与长江水路运输衔接。
• 收入目标：未来5年实现千亿收入规模。
• 出口目标：出口业务达5亿美元。
• 净利率目标：提升至2%。

对标公司

公司概览

• 实际控制人：周克明，持股63.73%。
• 股东结构：宝武钢铁集团持股16.66%，公司高管持股0.82%，公众股东持股18.79%。
• 当前估值：较对标公司仍处于低估状态，具备投资价值。

总结

大明国际凭借与宝武钢铁集团的深度合作、丰富的加工经验和持续的产能扩张，已成为金属加工行业的领先企业。公司业务覆盖广泛，盈利能力稳步提升，未来发展前景乐观，但需关注钢价波动、行业竞争及融资环境等风险因素。建议投资者关注其未来增长潜力及估值修复机会。