核心观点
力诺特玻（301188.SZ）2023年前三季度实现营收6.91亿元，同比增长21.45%；但归母净利润仅为0.54亿元，同比下降38.07%。第三季度营收2.29亿元，同比增长18.39%，归母净利润0.13亿元，同比下降45.81%。公司业绩下滑主要受成本上升和费用增加影响。
产能提升与收入增长
- 公司持续推进中硼硅药用玻璃扩产项目，产能持续提升。
- 2023年3月，LED光学透镜用高硼硅玻璃生产项目和轻量化高硼硅玻璃器具生产项目成功投产，丰富了产品线。
- 2023年4月，“轻量药用模制玻璃瓶（I类）产业化项目”开始施工建设，预计四季度投入使用。
成本与费用拖累业绩
- 高硼硅耐热玻璃产品所需原材料（如硼砂、硼酸）价格仍处于高位。
- 能源价格较去年有所增长。
- 新投产的窑炉尚未达到正常运行水平，导致生产成本较高。
- 费用率同比上升0.88pct，前三季度四项费用率合计9.94%。
毛利率下滑
- 2023年前三季度毛利率为17.31%，同比下降6.44pct。
- 第三季度毛利率为18.20%，同比下降4.67pct。
投资建议
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
- 预计公司2023-2025年营收分别为9.75亿元、11.40亿元和13.18亿元。
- 归母净利润预计分别为0.76亿元、1.09亿元和1.45亿元。
- 对应PE分别为37.68倍、26.36倍和19.93倍。
风险提示
- 中硼硅管渗透率不及预期。
- 成本费用管控不及预期。
- 行业竞争加剧。
盈利预测
| 年份 |
营收（亿元） |
营收增速 |
归母净利润（亿元） |
归母净利润增速 |
EPS（元/股） |
PE |
| 2022A |
8.22 |
-7.52% |
1.17 |
-6.51% |
0.50 |
24.68 |
| 2023E |
9.75 |
18.66% |
0.76 |
-34.49% |
0.33 |
37.68 |
| 2024E |
11.40 |
16.88% |
1.09 |
42.94% |
0.47 |
26.36 |
| 2025E |
13.18 |
15.62% |
1.45 |
32.29% |
0.62 |
19.93 |
财务报表与主要财务比率
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 流动资产 |
935.37 |
1,094.43 |
1,282.44 |
1,486.54 |
| 货币资金 |
413.45 |
486.06 |
596.84 |
715.84 |
| 应收账款 |
145.93 |
173.17 |
202.40 |
234.01 |
| 其他应收款 |
2.44 |
2.89 |
3.38 |
3.91 |
| 预付账款 |
16.60 |
20.70 |
23.68 |
27.04 |
| 存货 |
165.30 |
206.11 |
235.77 |
269.30 |
| 其他 |
191.65 |
205.50 |
220.37 |
236.45 |
| 非流动资产 |
704.61 |
623.38 |
549.29 |
485.85 |
| 资产总计 |
1,639.99 |
1,717.81 |
1,831.72 |
1,972.40 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流 |
46.39 |
117.69 |
139.15 |
160.00 |
| 投资活动现金流 |
-301.33 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 筹资活动现金流 |
-75.83 |
-45.08 |
-28.37 |
-41.00 |
| 现金净增加额 |
-297.34 |
72.61 |
110.78 |
118.99 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
822.02 |
975.41 |
1,140.06 |
1,318.14 |
| 营业成本 |
640.41 |
798.55 |
913.47 |
1,043.35 |
| 营业利润 |
126.96 |
83.01 |
118.66 |
156.97 |
| 净利润 |
116.65 |
76.42 |
109.23 |
144.50 |
主要财务比率
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
22.09% |
18.13% |
19.88% |
20.85% |
| 净利率 |
14.19% |
7.83% |
9.58% |
10.96% |
| ROE |
8.36% |
5.28% |
7.28% |
9.09% |
| ROIC |
7.29% |
4.55% |
6.15% |
7.60% |
| 总资产负债率 |
12.73% |
14.94% |
15.93% |
16.81% |
| 净资产负债率 |
14.59% |
17.56% |
18.95% |
20.20% |
| 流动比率 |
477.33% |
448.82% |
459.69% |
466.48% |
| 速动比率 |
384.50% |
355.81% |
366.69% |
373.49% |
| 存货周转率 |
4.52 |
4.30 |
4.13 |
4.13 |
| 总资产周转率 |
0.51 |
0.58 |
0.64 |
0.69 |
| 应收账款周转率 |
5.56 |
6.11 |
6.07 |
6.04 |
| 应付账款周转率 |
4.97 |
5.26 |
5.06 |
5.06 |
| 每股收益 |
0.50 |
0.33 |
0.47 |
0.62 |
| 每股净资产 |
6.16 |
6.29 |
6.63 |
7.06 |
| 每股经营现金流 |
0.20 |
0.51 |
0.60 |
0.69 |
评级说明
- 投资建议以报告发布后6个月内市场表现为基准，相对沪深300指数涨幅15%以上为“买入”。
- 报告发布日后的6个月内，公司股价或行业指数相对沪深300指数涨幅15%以上，视为“买入”评级。
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