深度报告-20220418-天风证券-嘉和美康-688246.SH-电子病历龙头_品类持续拓展利润率加速优化_23页_2mb

嘉和美康（688246）总结

核心内容

嘉和美康是中国电子病历领域的龙头企业，深耕临床信息化多年，拥有广泛的医院客户群和较高的市场占有率。公司产品线具备行业稀缺的数据闭环能力，是国内少数实现“数据生产”+“数据集中”+“数据利用”全产业链的临床系统信息服务商。

公司覆盖医院客户1390余家，其中三甲医院424家，占全国三甲医院的四分之一以上。2020年公司在中国电子病历市场中排名第一，根据Frost&Sullivan数据，电子病历市场规模预计从2020年的14.8亿元增长至2025年的73.70亿元，复合增速达32.60%，占医疗信息化市场比例的15.5%。

主要观点

1. 产品优势显著：公司具备电子病历、医院数据中心、智慧医疗解决方案、互联网医疗产品等多条产品线，其中电子病历产品毛利率高达66.95%，显示出其产品的高价值与竞争力。
2. 政策驱动行业发展：电子病历作为医疗信息化的核心，受到国家政策的强力推动。政策导向使得电子病历行业景气度持续提升，公司有望受益于行业升级。
3. 业务延展性强：公司从综合电子病历向专科电子病历拓展，同时发展数据中心、智慧医疗等产品，形成完整的医疗信息化解决方案体系。
4. 市场前景广阔：随着“三位一体”智慧医院建设、DRG/DIP医保支付改革、国家医学中心建设等政策的推进，电子病历系统的需求将持续上升，带动公司业务增长。
5. 盈利预测积极：公司预计2021-2023年收入分别为6.47/9.03/13.04亿元，净利润分别为0.48/1.04/1.77亿元，预计2023年PS估值为3.5倍，对应目标市值45.66亿元，目标价33.11元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 客户结构：公司客户遍布全国，其中三甲医院客户占比高，客户认可度高，显示其在医疗信息化领域的领先优势。
• 产品体系：
  • 电子病历平台：涵盖综合电子病历和专科电子病历，2012年推出口腔电子病历，2017年推出产科电子病历。
  • 医院数据中心：集成平台、数据中心和数据应用，2018年至2021年上半年收入分别为3011.74万元、4479.25万元、1.2亿元、5181.63万元。
  • 智慧医疗解决方案：包括CDSS、大数据科研分析平台、AI病历内涵质控系统、智能预问诊系统等，以数据为核心驱动。
  • 互联网医疗产品：包括互联网医院系统、云病历系统，涵盖病历查阅、在线复诊、医保支付等功能。
• 毛利率与盈利能力：公司2020年电子病历毛利率达66.95%，2021年净利润达到48.01亿元，显示公司盈利能力持续增强。
• 研发投入：公司研发投入保持在较高水平，占营业收入比例分别为25.13%、16.05%、17.35%和30.42%，为产品持续优化与创新提供保障。
• 财务表现：公司2019年扭亏为盈，2021年实现净利润4800.57万元，2023年预计净利润177.02亿元，显示公司具备良好的增长潜力。

风险提示

1. 医院信息化支出与电子病历评级提升不及预期。
2. 数据中心产品推广及毛利提升不及预期。
3. 销售渠道下沉拓展不及预期。
4. 盈利能力较弱，费用率下降不及预期。
5. 应收账款增加及回款能力较差，经营性现金流不及预期。
6. 医疗信息化市场竞争激烈。
7. 存货增加及存货跌价风险。

盈利预测及估值

公司未来盈利能力有望进一步提升，随着规模效应的显现，产品化和标准化能力将增强其市场竞争力。

估值对比

嘉和美康以2023年3.5X PS估值，对应目标市值45.66亿元，目标价33.11元。