20240726-浦银国际证券-首次覆盖_共享云侧和端侧AI增长红利_长期成长路径清晰_34页_1mb

浦银国际证券首次覆盖台积电（TSMC），给予“买入”评级。目标价为台积电台股（2330TT）11677新台币，潜在升幅19%；美股（TSMUS）1976美元，潜在升幅24%。

核心理由包括：1）AI大模型需求爆发，推动云侧和端侧算力增长，台积电作为晶圆代工和先进封装领先者，将分享增量红利；2）全球半导体行业周期上行，台积电业绩超预期，2024年净利润同比增长27%-30%，毛利率维持高位。

关键驱动因素：

• AI增长：云侧AI算力需求复合年增长超过25%，台积电受益于英伟达、高通等客户需求；端侧AI渗透率提升，智能手机AI芯片需求增长。
• 半导体周期：全球半导体销售额同比增速恢复，台积电2024年收入指引上调至25%，产能利用率维持高位。
• 竞争格局：台积电商业占率稳居61%以上，毛利率长期高于同业，先进制程保持领先优势。

财务预测：预计2024年、2025年净利润年同比增长27%和30%，毛利率中枢在53%-55%。估值基于EV/EBITDA（悲观13x至乐观19x）和DCF方法，目标价反映周期上行潜力。

主要风险：全球经济下行或AI需求放缓，竞争加剧，资本支出增加导致折旧上升，先进制程良率挑战。

总体结论：台积电在AI和半导体周期双重驱动下，长期成长路径清晰，估值吸引力强，建议买入。