京东方A-投资价值分析报告之（一）：小尺寸角度看京东方，国内优质物联网龙头，OLED有望2020年放量-191218_39页__3mb

中信证券研究报告：京东方A（000725）小尺寸显示业务分析

核心内容总结

公司概况

京东方A（000725）是国内领先的智慧显示入口物联网龙头，专注于小尺寸显示面板领域。公司已布局4条OLED小尺寸线，2020年出货量预计翻三倍至6000万片，市占率超30%。公司是全球显示面板行业龙头，技术迭代迅速，客户覆盖广泛，包括华为、三星、苹果等主流品牌。公司还积极拓展车载、电子标签、VR/AR、智能穿戴等新兴市场。

行业技术升级路径

小尺寸显示技术升级路径为：a-Si → LTPS → OLED。当前，中国大陆在a-Si和LTPS市场已占据全球领先地位，而韩国在OLED领域拥有显著技术与产能优势，占小尺寸OLED产能90%以上。随着技术迭代，OLED将成为主流，而a-Si和LTPS将逐步被替代。

市场空间

小尺寸显示市场整体规模超700亿元，OLED占比逐年扩大。预计到2022年，全球小尺寸显示市场总供给面积将增至2607.27万平方米，其中OLED占比将达28%。未来，物联网、智能汽车等新兴领域将为小尺寸显示带来更大发展空间。

主要观点

产线布局

• 公司目前拥有8条小尺寸产线，可供货面积超100万平方米/月。
• a-Si产线包括北京5代线、成都4.5代线、合肥6代线和重庆8.5代线，合计设计产能1030K/月，良率均在90%以上。
• LTPS产线为鄂尔多斯5.5代线，设计产能62K/月，良率已达80%以上。
• 柔性OLED产线包括成都、绵阳、重庆和福州四条，设计产能共192K/月，其中成都线已实现量产，其他产线预计于2020年及以后陆续投产。

客户覆盖

• 公司在智能手机领域已实现全覆盖，市占率全球领先。
• 在车载领域，公司已进入全球前三，客户包括宝马、丰田等主流品牌。
• 在电子标签领域，公司全球市占率超50%，覆盖国内主要零售品牌。
• 在VR/AR领域，公司已实现100万片出货，国内市场份额超90%，未来将实现多技术布局。

技术与研发

• 公司重视研发创新，专利数量位居世界前列。
• 在OLED中段Cell制程中，蒸镀和封装技术是关键，目前仍受日韩美等国设备厂商主导。
• 公司在柔性OLED领域取得重要进展，打破韩国垄断。

政策支持

• 国家政策支持显示产业发展，政府补助为公司发展提供保障。

关键信息

投资建议

• 公司当前股价对应2019Q3的PB为1.91倍，按2.5倍PB估值，目标价为6.26元。
• 上调至“买入”评级，基于公司技术优势、行业地位及物联网发展前景。

风险因素

• 面板价格下行
• 行业需求疲弱
• 技术进展缓慢
• 国际政策动荡
• 客户导入不及预期

未来展望

短期

• 继续深耕智能手机市场，受益于OLED技术的快速渗透及5G换机潮。
• 一体化模组出货趋势明显，提升产品价值量。

长期

• 卡位物联网万亿市场，拓展至智能家居、智能办公、智慧车联、智慧零售等领域。
• 未来有望成为全球第二大小尺寸柔性OLED显示面板供应商。

供需分析

总体供需

• 2019年小尺寸显示面板总供给2291.86万平方米，总需求1850.96万平方米，供需比为120%。
• 预计到2022年，供需比将维持在120%左右，技术迭代将逐步淘汰落后产能。

分技术供需

• a-Si：2019年供给面积1054.26万平方米，需求面积741万平方米，供需比142%。
• LTPS：2019年供给面积765.87万平方米，需求面积401.47万平方米，供需比191%。
• OLED：2019年供给面积471.73万平方米，需求面积675.84万平方米，供需比70%。

估值与财务预测

总结

京东方A在小尺寸显示领域具备显著优势，技术布局全面，客户覆盖广泛，且在OLED领域实现突破，成为赶超韩国的重要力量。公司未来将受益于智能手机OLED渗透率提升、5G换机潮及物联网市场拓展，有望在小尺寸显示市场占据更大份额。尽管面临技术迭代、市场竞争等风险，但其在研发、政策支持和市场拓展方面具备较强的竞争力，长期看好其发展。